20200717-兴业证券-同庆楼-605108.SH-深耕长三角地区的中华老字号餐饮连锁品牌_27页_2mb

同庆楼证券研究报告总结

核心内容

同庆楼是一家专注于大众餐饮的中华老字号餐饮连锁品牌，于2019年12月12日通过IPO审核，成为继中科云网后A股市场又一家纯餐饮企业，打破十年无纯餐饮上市的局面。公司主营徽菜、粤菜、沪杭菜、川菜、湘菜、淮扬菜等菜系，以“大众消费，好吃不贵”为经营理念，主打中低端市场，为普通大众客户提供中、晚餐正餐消费服务。截至2020年6月，公司拥有57家直营门店，主要分布于安徽和江苏地区，已形成一定的区域市场优势。

主要观点

• 品牌优势：同庆楼创立于1925年，是中华老字号餐饮品牌，具有较高的市场认知度和品牌效应，有助于在新市场快速扩张。
• 经营模式：公司采用统一采购、中央厨房加工和ERP系统销售结算的模式，实现供应链集中管理，提升运营效率和控制成本。
• 市场定位：公司专注于大众消费市场，客户群体稳定，人均消费较低，符合大众餐饮消费趋势。
• 盈利模式：公司通过标准化服务和培训体系，确保门店扩张的质量与效率，同时通过宴会服务等多元化业务增加收入来源。
• 财务表现：公司2019年营收146.3亿元，净利润19.8亿元，毛利率和净利率保持稳定，但整体营收增速有所放缓，2020年受疫情影响，营收和净利润出现下滑。
• 未来发展：公司计划通过IPO募集资金，继续在安徽、江苏地区扩展门店，逐步向全国辐射，以提升市场占有率和品牌影响力。

关键信息

• 市场数据：截至2020年7月16日，公司收盘价为24.05元，总股本20000万股，流通股本5000万股，总市值48.1亿元，流通市值120.25亿元，每股净资产8.80元。
• 投资要点：公司凭借品牌、市场定位、总部管控、运营模式、创新研发等方面的优势，具备稳定的市场竞争力。IPO募投项目有助于降低综合运营成本，扩大经营规模，未来三年业绩增长有保障。
• 盈利预测：预计2020-2022年每股收益分别为0.78元、1.02元、1.16元，对应PE分别为31倍、24倍、21倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
• 风险提示：包括食品安全风险、门店租赁风险以及募投项目建设进度不及预期等。

财务分析

盈利能力

• 2017-2019年营业收入分别为14.36亿元、14.89亿元、14.63亿元，基本保持稳定。
• 2017-2019年净利润分别为19.8亿元、15.6亿元、20.4亿元，2019年净利润率有所回升。
• 毛利率保持在55%左右，公司通过成本加成定价策略和绩效考核机制稳定毛利率。

营运能力

• 应收账款与营收比持续下降，2017-2020Q1分别为0.34%、0.33%、0.31%。
• 存货逐年增长，主要因战略性备货，且不存在跌价风险。
• 经营性现金净流量保持稳定，公司具备良好的资金回收能力。

同业对比

• 毛利率：同庆楼与行业平均水平基本一致，但低于全聚德和广州酒家的餐饮业务毛利率。
• 应收账款：公司应收账款占营收比例低于其他可比公司，主要因客户群体以大众餐饮为主，坏账风险较低。
• 销售费用率：公司销售费用率偏高，主要因租赁成本和装修费用较高。
• 管理费用率：公司管理费用率低于全聚德和广州酒家，主要因管理成本控制较好。
• 财务费用率：公司财务费用率偏高，主要因融资方式以银行贷款为主。

公司看点

• 品牌经营保障短期发展：公司凭借中华老字号的品牌效应和标准化运营体系，保障短期业绩增长。
• 上市助推市场占有率提升：IPO募集资金将用于新开门店、原料加工及配送基地建设，提升品牌影响力和市场占有率。
• 连锁扩张优势：公司通过直营连锁模式快速复制成功经验，扩大经营规模，提高市场占有率。

未来发展

• 门店扩张：公司计划每年新增3家以上门店，进一步扩大直营规模。
• 区域扩张：公司立足安徽、江苏，逐步向周边区域扩展，形成全国性连锁餐饮集团。
• 宴会服务：公司已形成较强的宴会服务能力，宴会服务收入占比达34.8%，成为新的利润增长点。

盈利预测及投资评级

• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.78元、1.02元、1.16元，对应PE分别为31倍、24倍、21倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“审慎增持”评级，认为公司具备稳定增长潜力和良好的市场前景。