深度报告-20220814-国信证券-同庆楼-605108.SH-餐饮老字号宴会发力_预制菜或可期待_40页_2mb

同庆楼（605108.SH）总结

核心内容

同庆楼是一家具有百年历史的中华老字号餐饮企业，总部位于安徽芜湖，2009年进入江苏市场，2020年在A股主板上市，融资助力其全国扩张战略。公司聚焦宴请业务，尤其是婚宴市场，形成了独特的品牌优势和市场地位。2021年底，公司共有直营门店59家，其中传统大店模式为主要盈利来源，占业绩的60%以上。

主要观点

• 后疫情时代：餐饮企业面临挑战，同庆楼凭借老字号品牌、大店模式和一站式婚宴服务，展现出较强的复苏韧性。
• 门店扩张：公司未来计划实现“百店”目标，大店模式是其核心盈利来源，预计2023年将贡献0.3-0.8亿元增量业绩。
• 食品布局：公司积极布局预制菜业务，2022Q1销售已达2021全年水平，具备品牌、SKU丰富和线上线下渠道优势，有望成为新增长点。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为0.93亿、2.48亿、3.25亿元，对应PE估值为61x、23x、17x，合理估值区间为24.16-25.92元，较现价有11%-19%的溢价空间。
• 竞争优势：依托百年老字号品牌、中央厨房与供应链标准化、五大事业部分工协作，形成差异化优势，推动公司持续发展。

关键信息

公司概况

• 成立于1925年，2005年进入合肥，2009年拓展至江苏。
• 2020年A股上市，融资7.35亿元。
• 2021年营业收入为16.08亿元，净利润为1.44亿元。
• 创始人沈基水与吕月珍合计持股超60%，员工持股平台持股3.45%。

门店分析

• 五大店型：传统大店（包厢+宴会厅）、高端婚礼店、主题宴会店、富茂酒店、新餐饮店。
• 传统大店：贡献主要收入，2021年七家核心门店贡献近70%业绩。
• 创新门店：以一站式婚宴服务为核心，如“PALACE帕丽斯艺术中心”和“同庆楼宴会中心”。
• 富茂酒店：集餐饮、宴会、住宿于一体，2021年合肥滨湖店实现盈利，未来计划扩展至三家。

餐饮成长

• 同店恢复：2021年Q2恢复至2019年Q2的95%，疫情后恢复弹性较大。
• 门店扩张：2020-2022年新开大店8-10家，预计未来开店提速。
• 中线目标：计划实现百店规模，进一步提升盈利能力和市场占有率。

食品布局

• 预制菜业务：2021年成立食品公司，初步形成速冻面点、自热饭、臭鳜鱼、腊味、名厨名菜五大系列产品。
• 销售渠道：覆盖门店、商超、电商、社区店等，初步形成多元化渠道布局。
• 增长潜力：2022Q1预制菜销售已达2021年全年规模，未来有望成为新增长点。

财务分析

• 盈利能力：餐饮主业毛利率稳定在54-56%，宴会服务毛利率可达60%+。
• 资产负债：上市融资后，资产负债率相对良好，2021年流动比率和速动比率保持稳定。
• 现金流：公司经营活动产生的现金流净额保持良好，为扩张提供资金支持。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖“增持”。
• 合理估值：24.16-25.92元，较现价有11%-19%的溢价空间。
• 成长预期：2022-2024年归母净利润分别为0.93亿、2.48亿、3.25亿元，EPS分别为0.36元、0.95元、1.25元，对应PE分别为61x、23x、17x。

风险提示

• 新店拓展及表现不及预期；
• 同店恢复不及预期，区域加密分流风险；
• 食品业务扩张不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 原材料、人工成本上涨等风险；
• 食品安全风险；
• 股东减持风险；
• 疫情扰动下消费低迷。

总结

同庆楼凭借其百年老字号品牌、大店模式和一站式婚宴服务，在后疫情时代展现出较强的复苏能力和市场韧性。公司积极布局预制菜业务，形成餐饮+食品双轮驱动，未来有望实现百店规模，进一步提升盈利能力和市场占有率。综合财务表现和成长预期，公司合理估值区间为24.16-25.92元，首次覆盖给予“增持”评级。