深度报告-20220922-招商银行-高端装备之船舶工业周期篇_长风破浪会有时_行业周期触底_复苏波动前行_29页_2mb

高端装备之船舶工业周期篇总结

核心内容

船舶制造业是典型的强周期行业，其周期波动主要由供需关系变化驱动。行业周期包括萧条、复苏、繁荣、衰退四个阶段，产能出清是行业复苏的必要条件，而新的经济增长点是进入繁荣期的关键。

主要观点

• 周期驱动因素：船舶从下单到交付周期为2-3年，供需错配是周期波动的直接原因。
• 供给端触底特征：全球造船业已完成产能出清，中国造船产能利用率回升至正常水平，产业集中度显著提升。
• 需求端弱复苏：老船更新、环保新规、贸易路线调整三方面推动行业需求弱复苏，但全面复苏仍需新的经济增长点。
• 船型差异性需求：集装箱船、LNG船、油船、干散货船在需求和供给上存在结构性差异，订单呈现接力增长趋势。

关键信息

2.1 周期框架模型

• 需求端包括新增需求和更新需求。
• 新增需求由货运量和周转量决定。
• 更新需求由船舶老化和环保政策驱动。
• 供给端由新船交付和旧船拆解构成，具有刚性特征。
• 运价指数和新船造价指数是反映供需关系的重要指标。

2.2 历史复盘

• 第一个周期（1949-1989）：

  • 1949-1962年：复苏阶段，贸易需求回升。
  • 1963-1973年：繁荣阶段，欧日工业化推动需求增长。
  • 1974-1989年：衰退与萧条阶段，贸易需求下降，产能过剩。

• 第二个周期（1989-2021）：

  • 1989-2000年：复苏阶段，产能出清与贸易需求回升。
  • 2001-2008年：繁荣阶段，中国加入WTO带动全球贸易增长。
  • 2009-2020年：衰退与萧条阶段，全球经济放缓与产能过剩。

2.3 供给端现状

• 产能出清完成：全球造船厂数量从2007年的678家下降至2021年的274家。
• 中国产能优化：中国造船企业数量从2010年的818家下降至2020年的376家，产能利用率回升至正常水平。
• 行业集中度提升：全球前十大造船集团掌握77%的产能，中国、韩国、日本内部集中度也显著提升。

2.4 需求端趋势

• 老船更新需求：全球船龄分布显示，老船占比上升，更新需求逐步增加。
• 环保新规推动：IMO新规（EEXI和CII）推动老旧船舶提前更新，提升行业需求。
• 贸易路线调整：俄乌冲突导致贸易路线重塑，运距拉长，周转需求增加。

3. 船型订单分析

• 集装箱船：

  • 需求边际转弱，存在运力过剩风险。
  • 2021年订单量增长316%，手持订单运力占比23.3%。
  • 2023年交付运力预计增长8%，需警惕船东弃单。

• LNG船：

  • 需求高位增长，2022年订单量同比增长176%。
  • 欧洲能源危机推动LNG海运需求增长，预计新增约110艘运力需求。
  • 造船产能供不应求，新船价格持续上涨。

• 油船：

  • 需求上升，订单或将补增长。
  • 2021年手持订单运力占比7.9%，处于历史低位。
  • 随着OECD补库存、运距拉长、船龄老化，需求持续提升。

• 干散货船：

  • 需求与供给保持低位弱平衡。
  • 2021年手持订单运力占比7.8%，处于历史低位。
  • 2022年运力增速降至2.4%，交付以中小型船为主。

业务建议与风险提示

• 行业已进入复苏阶段，但全面繁荣仍需新的经济增长点。
• 各船型需求和供给存在差异，需关注不同船型的订单动态。
• 集装箱船面临运力过剩风险，需谨慎评估订单转化率。
• LNG船需求强劲，但交付周期长，需关注成本与交付风险。
• 油船和干散货船在更新需求推动下有望实现订单增长，但需关注市场波动与政策变化。

总结

船舶制造业正处于周期触底阶段，供给端产能出清完成，需求端因老船更新、环保新规和贸易路线调整呈现弱复苏。各船型订单表现不一，集装箱船面临运力过剩风险，LNG船需求强劲，油船和干散货船因更新需求逐步增长。尽管行业复苏迹象显现，但全球经济波动和地缘政治风险仍可能影响行业的发展节奏。