20220301-兴证国际证券-信义玻璃-00868.HK-房产市场维稳_玻璃价格回归理性_6页_991kb

信义玻璃（00868.HK）详细总结

核心内容概述

信义玻璃（00868.HK）是一家在玻璃制造领域具有显著优势的港股上市公司，主要业务涵盖浮法玻璃、汽车玻璃和建筑玻璃。公司在2021年实现了显著的业绩增长，但在2022年面临行业需求和成本的双重压力。整体来看，公司具备较强的成本控制能力和产能扩张潜力，因此被给予“审慎增持”的投资评级。

主要观点

• 行业景气度：2021年行业高景气度推动公司业绩大幅增长，但2022年地产链承压，玻璃价格回归理性。
• 盈利能力：公司毛利率在2021年达到历史峰值，但2022年受成本上涨影响有所回落。
• 产能扩张：公司积极寻找产能扩张机会，预计2022年有效产能增长8.5%，并计划进一步扩大生产规模。
• 横向协同：公司与信义光能合作成立信义晶硅，致力于打造光伏太阳能组件综合供应商。
• 估值水平：当前股价对应2022年盈利预测的PE为8.0倍，显示其估值吸引力。
• 投资建议：维持“审慎增持”评级，目标价下调至25.9港元。

关键信息

2021年度业绩回顾

• 营业收入：304.6亿港元，同比增长63.6%
• 营业利润：124.7亿港元，同比增长96.1%
• 归母净利润：116.2亿港元，同比增长81.0%
• 每股收益：2.87港元
• 派息：合计派息142.0港仙，派息比率49.5%

2022-2024年盈利预测

主要财务指标

业务板块表现

• 浮法玻璃：全年营收219亿港元，同比增长85.7%；毛利117.8亿港元，毛利率53.8%，同比增加14.5个百分点。
• 汽车玻璃：营收54.6亿港元，同比增长18.4%；毛利率47.1%，同比基本持平。
• 建筑玻璃：营收30.9亿港元，同比增长39.9%；毛利率46.2%，同比提升2.3个百分点。

成本与费用

• 成本压力：2022年纯碱价格持续上涨，加之能源成本增加，导致单位浮法玻璃盈利水平回落。
• 费用情况：三费合计41.6亿港元，同比增长41.6%；但费用率有所下降，由2021年的15.8%降至2022年的13.7%。

产能与扩张

• 公司预计2022年有效产能同比增长8.5%。
• 2021年收购海南中航特玻4条2400t/d浮法玻璃产线，11月复产。
• 2021年末与云南曲靖签约1400t/d浮法玻璃生产线。
• 2022年营口综合生产厂房预计建成。

联营公司贡献

• 信义光能与信义能源贡献溢利增长5.5%，至11.9亿港元。

风险提示

• 需求下滑：地产资金紧张可能影响竣工端需求。
• 海外扩张不及预期：公司海外业务发展可能面临挑战。
• 反倾销风险：可能因贸易政策变化影响出口业务。
• 汇率风险：美元汇率波动可能对公司海外收入产生影响。

总结

信义玻璃作为玻璃制造行业的龙头企业，在2021年凭借行业高景气度和优秀的成本控制能力，实现了显著的业绩增长。然而，2022年面临需求放缓和成本上升的双重压力，盈利预测有所下调。公司通过产能扩张和横向协同，积极应对市场变化，提升竞争力。尽管面临一定的风险，其估值水平仍具有吸引力，因此维持“审慎增持”评级。