20171031-安信证券-天茂集团-000627.SZ-业务结构调整持续_定增提升资金实力_4页_318kb

天茂集团（000627.SZ）2017年第三季度总结

核心内容

天茂集团在2017年前三季度实现了归母净利润8亿元，同比减少0.5%。尽管净利润微降，但公司通过业务结构调整和定增融资，显著提升了资金实力和投资收益。公司核心业务为控股子公司国华人寿的保险业务，其在公司主营业务收入中占比超过99%。

主要观点

• 投资收益显著增长：2017年前三季度公司投资收益达到19亿元，同比增长约100%。公司总投资收益率高于同业，显示出在投资端具有明显优势。
• 定增获得批准：天茂集团于2017年9月21日获得证监会核准批文，非公开发行不超过7亿股，发行底价不低于6.92元/股，将有效增强国华人寿的资金实力。
• 产品结构优化：公司产品结构逐步调整，2017年前8月保户投资款新增交费占比由33%降至6%，而原保险保费同比增长95%。这表明公司正朝着“保险姓保”的方向发展，提升长期保障型产品的比重。
• 负债久期改善：国华人寿的长期储蓄及风险保障型业务规模保费占比已超过70%，负债久期持续改善，有助于提升公司整体的财务稳定性与盈利能力。

关键信息

业务结构

• 天茂集团主要通过控股子公司国华人寿开展保险业务，占公司主营业务收入的99%以上。
• 公司业务涵盖保险、医药、化工业务，但保险业务为最主要部分。

定增情况

• 2016年7月发布定增方案，拟募集资金不超过48.45亿元。
• 2017年9月21日获得证监会核准批文，非公开发行不超过7亿股，发行底价不低于6.92元/股。

投资收益

• 2017年前三季度投资收益19亿元，同比增长约100%。
• 上半年年化总投资收益率达7%，高于上市险企同期平均约4.9%。
• 公司注重固收类与另类资产配置，截至2017年上半年末，银行存款资产占比达8%，信托计划资产占比达23%。

财务表现

• 2017年预计EPS为0.41元，目标价为11元。
• 2017年-2019年预测净利润分别为1,749.3亿元、1,999.9亿元、2,361.0亿元。
• 2017年-2019年预测每股收益分别为0.41元、0.47元、0.55元。
• 预计2017年ROE为11.9%，ROIC为-2.8%，但后续年份预计有所回升。

估值与财务指标

• 2017年PE为22.7倍，PB为3.2倍。
• 2017年-2019年预测净利润率分别为2.9%、2.7%、2.5%。
• 2017年-2019年预测ROE分别为11.9%、11.6%、11.2%。
• 预计2017年投资资本周转天数为284天，2018年为389天，2019年为511天。

风险提示

• 政策风险
• 利率风险
• 宏观风险
• 市场风险

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：6个月目标价为11元
• 盈利预测：公司未来三年盈利持续增长，预计2017-2019年EPS分别为0.41元、0.47元、0.55元。

附录：财务数据概览

财务指标概览

总结

天茂集团在2017年通过定增提升资金实力，优化产品结构，投资收益显著增长。公司主要依靠国华人寿的保险业务，其在公司收入中占比极高。未来三年公司盈利预计持续增长，投资建议为买入-A，目标价为11元。公司面临政策、利率、宏观和市场等多方面风险，但整体财务状况良好，估值合理。