深度报告-20231101-财信证券-回天新材-300041.SZ-国内粘胶剂领先企业_新赛道助力高成长_16页_1mb

回天新材：国内粘胶剂行业领先企业，新赛道驱动高成长

• 公司概况
  回天新材是中国粘胶剂行业“国家企业技术中心”，前身是襄樊市胶粘技术研究所，45年历史，2010年上市。主营六大学科产品，广泛应用于光伏、新能源汽车、5G通信等领域，拥有五大研发基地和全球化布局。2023年收入复合增速21%，净利润增速19%，业务结构优化。
• 主导业务与产能扩张
  • 有机硅胶（51%）：年产能16万吨，主导光伏密封胶（市占率45%）和电子封装胶。
  • 光伏背板膜：募投项目越南建厂，2022年产量6，625万㎡，年增34%。
  • 电子/新能源胶：广州扩建项目投产，对接华为、宁德时代等客户，进军高端电子胶国产替代。
• 下游需求分析
  • 光伏：2025年全球新增装机330GW，国内110GW，带动背膜和密封胶需求年均增长12%。
  • 新能源汽车：渗透率提升至25.6%，电池胶用量2-5%，锂电池负极粘胶剂研发用于缓解硅碳膨胀。
• 产业链配套与成本控制
  • 有机硅产能年增28%，大项目投产预计抑制价格。公司管理费用率持续下降，成本压力缓解。
• 盈利预测与估值
  2023-2025年营收预测：452.6/542.5/654.5亿元，净利润42.4/56.8/74.5亿元。现价PE 1264/944/719倍，上调至“买入”，2024年PE预期12-15倍。
• 风险提示
  新能源竞争加剧、光伏政策波动、电池胶业务毛利率下滑等。