2018-宏观专题研究_后新规时代之惑_12页

资管新规与金融风险分析总结

核心内容

本文主要围绕2018年资管新规发布后，中国资管行业所面临的挑战与调整方向，分析其对金融市场、信用风险以及金融机构的影响。文章指出，资管行业在2010年到2017年间经历了快速扩张，主要依赖影子银行和类存款化资管产品，但这种模式带来了严重的金融风险。监管政策的调整和微调旨在降低风险、推动行业转型，但同时也对市场流动性、非标融资、非标转标等方面产生了深远影响。

主要观点

1. 资管行业快速扩张与风险积聚

   • 2010年至2017年间，资管行业管理规模从13万亿增长至百万亿，增长迅速但伴随高风险。
   • 类存款化资管产品因不受存款准备金、资本计提、存款保险等监管约束，形成表外“新银行”效应，加剧了系统性风险。

2. 监管政策调整的背景与动因

   • 金融严监管引发信用收缩，导致市场流动性紧张、信用风险上升。
   • 为应对这些问题，监管机构对资管新规进行了微调，包括放宽老产品投资新资产、允许封闭式产品使用摊余成本法估值等。

3. 资管新规的影响与挑战

   • 信用收缩：非标融资大幅收缩，社融结构发生变化，贷款占比提升，非标融资减少。
   • 流动性传导机制不畅：中小银行自营资金受限，低评级债难以获得央行流动性支持。
   • 非标转标困难：非标资产回表需重新计提风险资本，导致银行缺乏动力进行非标转标。
   • 市场配置风格转变：资管产品净值化后，资金更倾向于投资短久期、高等级资产，对低评级发行人的支持减弱。

4. 监管政策的改进方向

   • 吐故纳新：培育高风险偏好的投资主体，如垃圾债投资基金。
   • 公平竞争：统一净值化产品的起点与规则，减少不同资管产品之间的不公平竞争。
   • 合格投资人认定：优化认定标准，避免过度依赖单一条件。
   • 提高备案效率：加快证券基金私募产品的备案开户流程，避免资金闲置。

关键信息

• 资管行业规模：从2010年的13万亿增长至2017年的百万亿。
• 非标融资收缩：2018年上半年非标融资绝对量收缩1.2万亿。
• 流动性风险：资管新规推动产品净值化，导致市场对低评级资产的配置意愿下降，流动性风险加剧。
• 监管调整：包括允许公募产品适当投资非标、封闭式产品使用摊余成本法估值、提高备案效率等。
• 非标转标困境：非标资产回表需计提100%风险资本，加剧银行资本压力。

图表目录

• 图表1：中国资管行业管理规模在过去七年时间内出现了火箭般的蹿升。
• 图表2：贷款在社融中的占比显著提升，非标融资绝对量持续收缩。

调整方向

• 监管微调措施：央行和证监会出台配套细则，如允许老产品投资新资产、放宽封闭式产品估值方式等。
• 资管产品净值化：推动产品从预期收益型向净值型转变，客户承担更多风险，金融机构加强风险控制。
• 非标投资限制：双20限制和35%非标投资限额压缩了非标融资空间，抑制通道业务。
• 产品结构变化：银行现金管理类产品成为净值化转型的重要方向，但缺乏明确的监管边界。

再改进方向

• 培育高风险偏好的投资主体：如垃圾债投资基金，需完善信用风险对冲工具和违约处置机制。
• 统一产品规则：推动银行理财与公募基金在净值化起点、销售门槛、税收等方面公平竞争。
• 优化合格投资人认定：避免因收入证明等限制而限制产品销售对象。
• 加快备案效率：制定备案时间规定，减少资金闲置，提升产品成立效率。

风险提示

• 监管超预期：政策调整可能带来市场不确定性。
• 信用风险传导：非标资产回表可能引发金融机构资本压力。
• 流动性风险：净值化转型可能加剧市场波动，影响机构流动性管理。

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

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