2018-站在历史方位中理解资管新规划时代意义：迎接直接融资与主动管理新时代站在历史方位中理解资管新规的划时代意义_34页-1mb

资管新规与直接融资新时代总结

核心内容

资管新规标志着中国金融体系正从传统的信贷思维、刚性兑付、非标资产嵌套向以直接融资和主动管理为核心的金融体系转型。这一变革不仅是为了适应新经济崛起带来的融资需求变化，也是为了推动中国金融体系与国际主流模式接轨，提升国际金融话语权。

主要观点

• 新经济崛起：中国正处于新旧经济动能转换的关键时期，新经济部门对GDP增长的支撑作用正在增强，但其占GDP比重仍低于发达国家。
• 直接融资的重要性：新经济企业更依赖直接融资，尤其是股权融资。中国目前直接融资占比低，亟需发展多层次资本市场。
• 金融开放与改革：中国金融体系的双向开放滞后于实体经济，需通过开放促进改革，推动金融体系与国际接轨。
• 资管业务转型：资管业务将从“信贷+非标”的模式向“净值化+主动管理”转变，推动银行轻型化、券商重型化。
• ROE提升路径：未来金融行业将通过主动管理模式提升ROE，推动行业竞争格局的重塑。

关键信息

时代大潮之一：新经济崛起，融资需求转变

• 新经济产业包括高技术制造业和信息传输、软件和信息技术服务业。
• 2000年后经济增长驱动力从传统工业转向基建地产，近年来新经济产业增速加快。
• 政策层面，国家出台多项政策支持新经济发展，如《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》、《2025制造规划》等。
• 新经济企业早期融资主要依赖股权融资，但我国新经济企业融资仍以国内非标为主，缺乏国际资本支持。

时代大潮之二：以开放促改革，金融开放势不可挡

• 中国金融体系开放滞后，外资金融机构资产占比低，利润贡献有限。
• 国内金融机构“走出去”程度不足，国际化指数排名靠后。
• 金融开放的核心在于引入市场制度，推动金融体系与国际主流模式兼容。

新经济时代金融行业必经之变：直接融资大发展

• 传统融资模式：以“表内贷款+表外非标”为主的间接融资模式适合基建和地产，但不适应新经济。
• 新经济特征：轻资产、早期成长、高风险、无稳定现金流。
• 商业银行转型：表外资管业务成为商业银行参与直接融资的主战场，需提升权益类资产配置比例。
• 多层次资本市场：一级、二级、OTC和衍生品市场协同发展，是直接融资时代的核心基础设施。

资管行业大洗牌，领跑者ROE优先回升

• 银行轻型化、券商重型化是未来趋势，ROE提升依赖于业务模式转型。
• 资管业务核心能力由负债端转向资产端，主动管理能力成为关键。
• 银行需推动资产负债表外化和利息收入非息化，券商需提高表内杠杆。

资管新规划时代意义：主动管理时代的龙头溢价

• 资管新规将推动中国金融体系从间接融资向直接融资转型。
• 主动管理业务具备显著的龙头效应，具备较强主动管理能力的机构将获得估值溢价。
• 未来金融行业将更加注重资产端的管理和创设能力，而非单纯依赖利差。

金融行业变革方向

1. 银行轻型化：推动资产负债表外化，提高非息收入占比。
2. 券商重型化：提高表内杠杆，增强主动管理能力。
3. 资管业务转型：从“业务创新”转向“主动管理”，提升资产端能力。
4. 多层次资本市场建设：完善一级、二级、衍生品市场，提升定价机制和风险管理能力。

图表与案例分析

• 图1：15年起新经济产业增速明显加快。
• 图2：新旧动能转换，传统工业贡献率下降，新经济贡献率上升。
• 图3：美国直接融资比例大幅提升。
• 图4：美国新旧经济动能转换。
• 图5：日本融资结构转换。
• 图6：日本新旧经济动能转换。
• 图7：阿里巴巴前四轮融资均由外资机构主导。
• 图8：阿里巴巴赴美IPO前中资机构持股比例较低。
• 图9：宁德时代改制后中资机构持股比例较高。
• 图10：宁德时代IPO前股权融资主要来自中资机构。
• 图11：中国进出口规模持续增长。
• 图12：中国外贸依存度保持较高水平。
• 图13：中国对外直接投资增量显著提升。
• 图14：中国对外投资存量位居全球前列。
• 图15：中国吸引外资居世界第二。
• 图16：中国对外投资超过吸引外资金额。
• 图17：外资金融机构资产占比不高。
• 图18：外资银行利润占比平均仅为1%。
• 图19：中国银行国际化指数排名靠后。
• 图20：中国信贷及类信贷占社融比重高达85.4%。
• 图21：中国股权融资占比不到4%。
• 图22：美国直接融资占比超过70%。
• 图23：英国直接融资占比超过80%。
• 图24：美国银行业MBS规模占表内按揭高达200%。
• 图25：欧洲银行业RMBS规模占表内比重过半。
• 图26：兴业银行信贷类受益权占比较高。
• 图27：招商银行信贷类资产以贷款为主。
• 图28：我国银行理财非标占比仅次于债券。
• 图29：海外金融市场多为主动管理产品。

政策与市场背景

• 政策支持：国家出台多项政策支持新经济发展，如“互联网+”、创新驱动发展战略等。
• 资本市场发展：多层次资本市场建设是推动直接融资的关键。
• 机构投资者发展：我国机构投资者比例较低，需提升。
• 衍生品市场：需完善风险管理衍生品谱系，提升市场效率。

结论

资管新规标志着中国金融体系迈入直接融资和主动管理的新时代。这一变革不仅是适应新经济融资需求的必然选择，也是推动中国金融体系与国际接轨的重要举措。未来，银行和券商需加快转型，提升主动管理能力，构建多层次资本市场体系，以实现ROE的提升和行业的可持续发展。