20220329-国盛证券-索通发展-603612.SH-2022年Q1归母净利1.4-1.5亿元_电解铝加速复产带动预焙阳极行业高景气_3页_637kb

索通发展 (603612.SH) 总结

核心内容

索通发展（603612.SH）是一家专注于预焙阳极生产的企业，其业务与电解铝行业高度相关。2022年第一季度，公司预计实现归母净利1.4-1.5亿元，同比增长约27.67%-36.79%，显示出强劲的增长势头。同时，公司财务指标和盈利水平持续改善，未来业绩有望进一步提升。

主要观点

业绩表现

• 2022年Q1归母净利：预计1.4-1.5亿元，同比增长约27.67%-36.79%。
• 环比增长：根据2021年Q4中值估算，2022年Q1归母净利环比增长约36.79%。
• 单吨盈利水平：2022年Q1单吨预焙阳极盈利均价达420元/吨，当前单吨盈利水平高达1200元/吨。

行业背景

• 预焙阳极价格上行：2022年Q1预焙阳极出厂价从5000元/吨上涨至6200元/吨，均价5345元/吨，环比微增1.7%，同比增46%。
• 电解铝复产加速：国内电解铝复产产能已达到168万吨，年内剩余可复产产能80.7万吨，待新增产能256.7万吨，预计年底电解铝可运行产能将增至4182.5万吨。

产能扩张

• 新建项目投产：2021年中云南索通一期60万吨/年预焙阳极工程投产，带动2022年Q1产量大幅增长。
• 后续产能建设：下半年四川35万吨/年（60%权益）及云南索通二期30万吨/年（65%权益）将陆续投产，公司预焙阳极总产能将从252万吨增至317万吨。

市场前景

• 市场需求缺口：按照每吨电解铝对应400kg预焙阳极的净耗比例，公司新增产能将满足约163万吨电解铝的生产需求，市场需求仍存在缺口。
• 价格及盈利维持高位：随着电解铝复产期的到来，预焙阳极价格及公司盈利水平有望维持高位。

关键信息

财务预测

• 2021-2023年营收预测：分别为92.62亿元、116.33亿元、148.09亿元。
• 2021-2023年归母净利润预测：分别为5.87亿元、8.34亿元、10.38亿元。
• EPS预测：分别为1.28元/股、1.81元/股、2.26元/股。
• PE预测：分别为15.5倍、10.9倍、8.8倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司优质产能布局确保规模扩张同时实现稳定化生产，电解铝加速复产带动预焙阳极价格持续景气，业绩有望再度提升。

风险提示

• 市场供需变动风险：预焙阳极市场供需可能超预期变动。
• 新产能建设不及预期风险：公司新产能落地及后续规划产能建设可能未达预期。

财务数据概览

营收与利润

• 营业收入：从2019年的43.72亿元增长至2022年的116.33亿元，年复合增长率显著。
• 归母净利润：从2019年的8.6亿元增长至2022年的83.4亿元，增长速度加快。
• EPS：从0.19元/股增长至1.81元/股，显著提升。

财务比率

• 毛利率：从13.5%提升至19.8%，盈利能力增强。
• 净利率：从2.0%提升至7.2%，净利水平持续增长。
• ROE：从2.9%提升至18.3%，资产回报率显著提高。
• 资产负债率：从60.4%下降至50.7%，财务结构优化。
• P/E：从105.4倍下降至10.9倍，估值逐步合理化。
• P/B：从3.7倍下降至1.9倍，资产价值逐步体现。

投资价值

• 成长能力：营业收入和归母净利润持续增长，显示公司具备良好的成长潜力。
• 获利能力：毛利率和净利率稳步上升，盈利能力增强。
• 估值水平：PE和P/B持续下降，表明市场对公司未来盈利的预期逐步提升，估值逐步趋于合理。

分析师声明

• 分析师：王琪、刘思蒙。
• 执业证书编号：S0680521030003、S0680522030005。
• 投资建议独立性：分析师观点独立，不受第三方影响。

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