20170813-兴业证券-索通发展-603612.SH-环保掀起涨价潮_预焙阳极龙头迎高增长_18页_1mb

索通发展 (603612) 证券研究报告总结

核心内容

本报告对索通发展（603612）进行深入分析，指出其作为国内最大的预焙阳极生产商之一，正受益于环保政策推动和行业价格上涨，迎来业绩高增长。报告建议增持该股票，并从行业背景、公司优势、盈利预测及风险提示等多个方面展开分析。

主要观点

1. 预焙阳极行业前景广阔

• 预焙阳极是电解槽的重要组成部分，被称为电解槽的“心脏”，广泛应用于铝工业。
• 预焙阳极的全球产量约为原铝产量的50%，2016年全球原铝产量为5,889万吨，预焙阳极产量超过2,900万吨。
• 我国是全球最大的原铝生产国，预焙阳极行业也随着铝工业的发展而迅速扩张。

2. 环保政策推动价格上涨

• 环保限产政策（如“2+26”城市及山东省采暖季限产方案）导致行业供给减少，价格持续上涨。
• 短期内，环保限产力度较大，预计关停578万吨产能，影响电解铝产能1200万吨，预焙阳极供需矛盾加深，价格有望持续上行。
• 长期来看，环保政策的高压将促使行业集中度提升，索通作为龙头企业，有望扩大市场份额。

3. 公司业绩高增长

• 公司2016年预焙阳极出口量达34.35万吨，占出口市场份额的33.35%，是行业主要出口企业之一。
• 2016年公司营收为19.65亿元，净利润为8.9亿元；预计2017年上半年营收增长84.59%-91.02%，净利润增长5369%-5556%。
• 公司预计2017-2019年归母净利润分别为5.56亿元、6.79亿元和7.61亿元，EPS分别为2.31元、2.82元和3.16元。

4. 公司竞争优势

• 产能领先：公司拥有86万吨/年的预焙阳极产能，2016年出口市场占有率约为1/3。
• 出口能力强：公司产品出口至多个国家和地区，包括俄罗斯、马来西亚、伊朗等，客户粘性强。
• 资源循环利用：公司应用余热发电技术，生产所需电能的70%由余热发电提供，显著降低生产成本并实现节能减排。

5. 募投项目助力产能扩张

• “嘉峪关索通炭材料有限公司年产34万吨预焙阳极及余热发电项目”于2016年6月底投产，已实现营收3.30亿元，净利润2,921.64万元。
• 项目完全达产后，预计年销售收入为8.72亿元，净利润为9,207.60万元，具有良好的经济效益。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

估值指标

风险提示

• 铝价大幅波动
• 原材料价格大幅提升
• 募投项目市场需求不及预期

项目投资收益

公司优势

• 国际客户广泛：公司是RUSAL、PM、IRALCO、DUBAL、DETAL等国际知名企业的长期供货商，客户粘性高。
• 技术领先：公司采用先进的余热发电技术，降低生产成本并实现节能减排。
• 产能扩张：公司通过募投项目，积极拓展西北市场，顺应电解铝产能向西部转移趋势。

总结

索通发展作为国内预焙阳极行业的龙头企业，受益于环保限产政策推动及行业价格上涨，预计在2017-2019年实现显著业绩增长。公司具备强大的出口能力，客户群体广泛且粘性强，同时通过资源循环利用技术，实现了节能减排和成本优化。募投项目助力其产能扩张，进一步提升市场占有率。然而，公司也面临铝价波动、原材料价格上涨等风险。整体来看，公司具有良好的发展前景和竞争优势，值得投资者关注。