汽车行业深度研究：乘用车的“供给侧改革”机会讨论，“自主”逢秋悲寂寥，我言秋日胜春朝-20200607-西部证券-35页_1mb

乘用车的“供给侧改革”机会分析总结

核心结论

乘用车行业需求侧整体企稳，周期逐步筑底。短期来看，国内经济支持政策推动了汽车批发量同比增长 $11%$，结束了23个月的下滑周期。长期来看，中国汽车保有量仍有接近一倍的增长潜力，尤其是在人均GDP与千人保有量提升方面。SUV偏好未改变，产品均价持续上行，10万以下车型份额下滑明显，30万以上豪华品牌增长最快，10-20万主流消费区间车型份额稳步扩张。

从供给侧来看，前20家车厂集中度快速提升，2017年CR20为 $78.6%$，2020年1-4月提升至 $88.5%$，三年提升10个百分点。同时，自主品牌在产品力上超越合资品牌，以长安UNI-T为代表，实现了对同级别合资品牌的全面超越，并进入主流走量区间。而合资品牌因研发远离国内市场、管理体系复杂，逐渐在竞争中掉队。

主要观点

• 需求侧总量分析：乘用车销量在2020年5月实现正增长，行业周期底部探明。汽车保有量仍有翻倍空间，随着经济增长，汽车逐渐成为家庭必需品。
• SUV偏好未改：SUV在销量、市场份额和产品力上持续领先，推动整体产品均价上升。自主品牌在SUV市场实现集中突破。
• 供给侧结构变化：行业集中度快速提升，自主品牌竞争力显著增强，而合资品牌逐渐失去优势，市场份额被挤压。
• 自主品牌崛起：自主品牌在设计、智能网联、辅助驾驶等多方面实现升级，具备更强的市场竞争力。
• 政策支持消费：地方政府推出多项刺激政策，包括放开限购、现金补贴、以旧换新、汽车下乡等，推动汽车消费回暖。
• 人口与需求关系：新增人口和驾照持有量持续增长，为未来汽车市场提供充足潜在购买力。

关键信息

需求侧分析

• 终端销量企稳：4月乘用车终端销量同比下降 $8.5%$，但降幅较3月明显收窄，显示需求趋于稳定。
• 区域差异明显：低线城市终端销量表现优于一二线城市，西部地区市占率提升3.2pct至 $26.0%$。
• 库存回补：1-4月整体去库存15.5万台，4月渠道库存上升19.3万台，预计Q2经销商继续补库，批发销量有望转正。
• 政策托底消费：政府出台多项刺激政策，包括放宽限购、减免税收、优化补贴等，推动汽车消费。

SUV市场分析

• SUV销量增长：1-4月SUV市占率提升0.6pct，销量优于行业整体表现。
• 自主品牌突破：SUV市场中自主品牌占据7个席位，而轿车市场仅2个自主品牌。
• 产品升级：自主品牌在SUV市场投放更多资源，以大空间、高配置和合理价格进行差异化竞争。

供给侧分析

• 行业集中度提升：CR20从 $78.6%$ 提升至 $88.5%$，头部企业持续扩张。
• 自主品牌产品力增强：长安UNI-T、吉利领克、长城WEY等车型在设计、智能网联和辅助驾驶方面全面超越合资品牌。
• 合资品牌掉队：合资品牌因研发远离国内市场、管理体系复杂，难以满足消费者需求，市场份额被自主品牌挤压。

投资建议

• 推荐企业：长城汽车（601633.SH）、长安汽车（000625.SZ）、吉利汽车（0175.HK）。
• 风险提示：疫情发展进度高于预期、新产品销售遇冷。

行业框架

市场通常以需求周期分析乘用车投资，但忽略了供给侧的剧烈变化。过去3年，行业集中度快速提升，自主品牌竞争力突飞猛进，供给侧的变化可能带来新的投资机会。

催化剂

乘用车月销持续转正，自主品牌车型销量超预期。

人口与需求

• 新增购买力：2015-2018年年均新增购买力在1500-2000万之间，预计2030年驾照保有量约6.2亿，对应乘用车保有量4.2亿，届时销量约2700万辆。
• 汽车报废率：2019年报废量仅为144万辆，低于历史均值，显示潜在购买力被抑制。

表格与图表目录

• 图1：核心逻辑：乘用车的“供给侧改革”
• 图2：4月乘用车终端销量同比下降 $8.5%$
• 图3：3-4月汽车消费指数环比回升
• 图4：低线城市销量优于一二线城市
• 图5：西部地区市占率提升
• 图6：厂家和渠道库存变化
• 图7：2季度为补库季节
• 图8：国五清库影响批发基数
• 图9-12：自主品牌与合资品牌库存变化
• 图13：车企领导在两会期间的建议
• 图14：地方政府推出的刺激政策
• 图15：测算指标和数据来源
• 图16-17：报废量与新增驾照人员增长
• 图18：新生人口数据
• 图19：预计2020年销量下滑
• 图20：汽车保有量提升空间
• 图21-22：SUV与轿车销量表现
• 图23：前20大轿车、SUV车型销量
• 图24：各价格区间销量占比
• 图25：低线城市消费升级
• 图26-30：行业集中度与品牌市场份额变化
• 图31-36：自主品牌与合资品牌销量及产品表现

分析师信息

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