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机器人收入保持高增速，成本管控优异

核心内容

公司发布2022年三季报，前三季度实现营收25.4亿元，同比增长10.5%，归母净利润1.2亿元，同比增长36.9%。其中，Q3单季度营收8.9亿元，同比增长19.8%，归母净利润0.4亿元，同比增长76.1%。

公司作为国产工业机器人龙头，坚持“核心部件+本体+机器人集成应用”的全产业链发展战略，业务覆盖自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统，核心部件自主化率超过80%。公司主要下游行业包括新能源、3C电子、汽车零部件、包装物流、建材家具、金属加工、工程机械、焊接等。

主要观点

1. 机器人业务增长显著

• 机器人业务前三季度营收同比增长超50%，Q3国内业务同比增长70%，保持高速增长。
• 公司在钣金折弯、冲压、光伏排版等领域处于行业领先地位，新能源领域的在手订单充足，未来增长潜力大。

2. 毛利率稳定，成本控制良好

• 公司前三季度整体毛利率为33.4%，与去年同期基本持平，Q3单季度毛利率为33.8%，环比Q2基本持平。
• 自动化核心部件前三季度毛利率为32.1%，同比提升1.8个百分点，Q3毛利率为34.7%，同比提升4.3个百分点。
• 尽管芯片等原材料价格上涨，但公司通过零部件国产替代及精密管理，保持盈利能力稳定。

3. 费用率下降，净利率提升

• 公司前三季度期间费用率为30.4%，同比下降0.4个百分点。
• 管理费用率下降2.1个百分点，销售费用率下降0.1个百分点，研发费用率上升0.8个百分点，财务费用率上升1.0个百分点。
• 净利率为5.0%，同比提升0.4个百分点，Q3净利率为5.1%，环比提升2.5个百分点。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.70亿元、2.86亿元、4.01亿元，对应EPS分别为0.20元、0.33元、0.46元，未来三年归母净利润将保持49%的复合增长率。
• 公司为国产工业机器人龙头，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

1. 市场地位

• 公司为国内工业机器人出货量最高的国产机器人企业，在2022年上半年我国工业机器人市场出货量排名中位列第3位。
• 2021年市占率在4%以上，国产替代空间广阔。

2. 技术与国际化布局

• 公司在运动控制和伺服系统领域具有深厚技术储备。
• 通过并购Cloos、TRIO、M.A.i.等公司，建立欧洲研发中心，初步完成国际化布局。

3. 股权结构

• 实控人为吴波，通过派雷斯特（持股29.33%）及埃斯顿投资（持股1.83%）间接控制公司股份，合计控制41%。

4. 财务指标

• 2022年前三季度，公司营收25.4亿元，同比增长10.5%。
• 2022年前三季度，公司毛利率33.4%，净利率5.0%，期间费用率30.4%。
• 2022年H1，工业机器人及智能制造系统营收占比超过70%。

5. 风险提示

• 原材料价格波动风险：主要原材料包括电子料、磁钢、机器人铝制金属结构件、减速机等，价格波动可能影响公司业绩。
• 宏观形势及行业发展的风险：下游行业需求与制造业紧密相关，若宏观经济变化，可能影响市场需求。
• 市场竞争加剧的风险：国际厂商加大本土化经营力度，国内厂商技术跟进，竞争加剧。

盈利预测与估值

盈利预测

可比公司估值

结论

公司作为国产工业机器人龙头，具备全产业链优势，受益于机器换人趋势及新能源行业需求增长。公司通过技术储备和并购实现国际化布局，核心零部件自主化率高，成本管控优秀，毛利率和净利率保持稳定增长。未来三年归母净利润将保持49%的复合增长率，首次覆盖给予“持有”评级。公司面临原材料价格波动、宏观经济变化及市场竞争加剧等风险。