20230118-国信证券-赞宇科技-002637.SZ-马来西亚扩建55万吨油脂化学品_向生物柴油产业延伸_6页_196kb

报告摘要

赞宇科技 (002637. SZ) 详细总结

核心内容

赞宇科技 (002637.SZ) 是一家专注于表面活性剂和油脂化工品的国内龙头企业，近期宣布在马来西亚扩建油脂化学品项目，以进一步延伸其生物柴油产业链。公司同时推进第二期员工持股计划，旨在提升员工积极性和公司竞争力。整体投资评级为“买入”，并维持2022-2024年的盈利预测。

主要观点

马来西亚油脂化学品项目
- 公司计划投资10亿元，在马来西亚拿笃POIC工业园建设年产55万吨的油脂化学品项目。
- 项目分两期进行，一期预计2024年底前投产，包括20万吨生物柴油、20万吨脂肪酸甲酯、5万吨甘油。
- 二期将建设10万吨脂肪醇和二代生物柴油装置，具体时间视一期工程进展而定。
成本优势
- 马来西亚是全球第二大棕榈油生产国，2022年产量为1845万吨，占全球产量的23.5%。
- 拿笃POIC工业园周边棕榈油产量约500万吨，棕榈仁油产量约100万吨，具备原料供应优势。
- 拥有天然深水港口，便于运输和物流。
- 马来西亚对棕榈油出口收取8%的关税，公司可受益于税收减免政策，进一步扩大成本优势。
双主业布局与OEM/ODM业务拓展
- 公司目前拥有磺化表面活性剂产能突破110万吨/年，油脂化学品产能突破100万吨/年。
- 在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州布局50万吨OEM基地，OEM/ODM板块产能从2021年的10万吨增长至2023年的160万吨。
- OEM液洗业务预计利润200-300元/吨，绑定联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。
- 未来洗护用品OEM、ODM业务将成为新的业绩增长点，增强公司综合竞争力。
员工持股计划
- 2022年12月推出第二期员工持股计划，总人数不超过210人，受让价格为8.85元/股。
- 业绩考核目标以2022年扣非净利润为基准，2023-2025年扣非归母净利润同比增长不低于100%、10%、10%。
- 总费用预计为4730万元，2023-2026年分别摊销2818万元、1340万元、532万元、39万元。
- 该计划有助于调动核心团队积极性，提高员工凝聚力和公司竞争力，助力长期发展。

关键信息

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	7804	11201	10532	13573	15533
归属于母公司净利润（百万元）	345	796	160	546	675
每股收益（元）	0.82	1.69	0.34	1.16	1.44
P/E	15.3	7.4	36.5	10.7	8.7
P/B	1.8	1.5	1.4	1.3	1.2
EV/EBITDA	9.6	6.4	13.2	8.0	7.0

业绩预测

公司预计2022-2024年业绩分别为1.60亿元、5.46亿元、6.75亿元。
EPS分别为0.34元、1.16元、1.44元。
PE分别为36.5倍、10.7倍、8.7倍。

风险提示

棕榈油价格大幅下跌
下游需求不及预期
印尼出口政策风险
新项目投产进度不及预期

总结

赞宇科技通过在马来西亚扩建油脂化学品项目，进一步巩固其在油脂化工领域的地位，并向生物柴油产业延伸。公司充分利用马来西亚的棕榈油产地优势、地理区位优势和税收优势，提升成本竞争力。同时，公司通过OEM/ODM业务拓展，绑定多个核心客户，提升日化消费属性。第二期员工持股计划的推出，有助于增强公司内部凝聚力和市场竞争力。公司维持“买入”评级，未来有望实现业绩稳步增长。

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