研究各领域展望2019年：一年之计在于春-20181203-申万宏源-32页-2mb

申万宏源研究：2019年A股市场展望与策略分析

核心内容

申万宏源研究认为，2019年将是A股的“磨底年”，与市场普遍预期的“探底后开启牛市”不同，该团队强调对经济底部运行的长期性要有充分预期和准备。然而，在未来两个季度，市场仍可期待宽松刺激政策，且“相关刺激仍有效果”的判断被证伪的概率较小。此外，改革预期的推进将缓解经济和企业业绩下滑带来的压力。

主要观点

• 2019年是磨底年：尽管经济和企业业绩下滑难以避免，但改革的推进和政策宽松可能成为支撑市场的重要因素。
• 外资配置预期带来流动性改善：MSCI将分两次逐步提高A股大盘股纳入因子至20%，外资配置习惯可能引发“Spring Effect”，即春季躁动，预计带来较强的增量流动性。
• 成长股仍是重点：在A股内部结构上，成长股被重点推荐，尤其是5G和新能源汽车，因其产业链长、影响深远，被视为“新基建”最佳选择。
• 核心资产并非无机会：传统白马股仍有机会参与春季行情，只是时间节奏可能受经济和业绩预期影响。
• 风险预警：2019年下半年需密切跟踪企业业绩，若未见显著改善，需警惕基本面趋势对市场的冲击。
• 改革预期推动市场：个税、增值税等税改以及农村集体建设用地流转是当前市场最关注的改革方向，有助于提升内需。
• 汇率与宽松政策：人民币汇率企稳是外资配置的重要条件，同时财政和货币政策的调整将影响市场表现。

关键信息

1. 2018年回顾：信心比黄金宝贵

• 风险偏好下降：2018年市场主要亏损来源于风险偏好的回落，尤其是创业板指数的下跌。
• 贸易战与资管新规：贸易战的恶化和资管新规的实施导致市场风险偏好进一步下降，引发担忧。
• 改革加速：10月后，中央对民营经济的支持政策密集出台，如设立纾困基金、放宽再融资、支持股份回购等，市场信心逐步恢复。

2. 2019年展望：一年之计在于春

• 经济与业绩预测：申万宏源宏观预测2019年GDP增速为6.4%，预计下半年企稳回升。
• MSCI纳入因子：2019年2月和8月MSCI将逐步提高A股大盘股纳入因子至20%，带来约3500亿元的潜在增量资金。
• 外资配置：外资对A股的配置意愿增强，尤其在人民币贬值预期缓解后，可能进一步增加配置。
• 政策支持：财政和货币政策的宽松预期将改善市场流动性，推动春季行情。

3. 行业分析与投资建议

• 成长股：5G和新能源汽车是重点推荐的行业，因其与“新基建”相关，具备长期增长潜力。
• 核心资产：白马股仍有机会参与春季行情，但需关注业绩预期和市场节奏。
• 消费品：降低增值税后，具有定价权的行业公司可能受益，但需关注消费者红利与企业利润之间的关系。
• 金融地产：券商在宽松预期下有阶段性机会，但需警惕房地产市场的微妙变化。

4. 风险提示

• 房价波动：2019年房价可能成为超预期因素，需密切跟踪。
• CPI与猪价：2019年二季度CPI可能较高，非洲猪瘟对猪价和CPI的影响需持续关注。
• 商品市场：油价作为全球商品的锚，可能受到政策调整和供需变化的影响。

结构清晰总结

1. 市场预期与策略判断

• 2019年是磨底年：经济底部运行周期较长，需做好充分准备。
• 春季躁动预期：外资配置预期带来流动性改善，2019年一季度至二季度前半段可能迎来市场反弹。
• 改革预期支撑市场：政策改革和宽松预期将缓解市场压力，提升信心。

2. 资本市场改革开放

• MSCI纳入因子：2019年将逐步提高至20%，带来显著增量资金。
• 政策支持：证监会推出多项改革措施，如并购重组审核机制、股份回购支持等，改善市场流动性。
• 外资参与：外资配置意愿增强，对A股的看好源于风险溢价低、汇率企稳等因素。

3. 行业偏好与投资方向

• 成长股：5G和新能源汽车被重点推荐，因其产业链长、影响深远。
• 核心资产：白马股仍有机会，但需关注业绩预期和市场节奏。
• 消费品：增值税降低可能提升消费者福利，但企业利润未必显著改善。
• 金融地产：券商受益于宽松预期，但需警惕房地产市场的变化。

4. 风险与挑战

• 企业业绩跟踪：下半年需关注企业业绩是否改善，避免基本面趋势对市场的冲击。
• CPI与猪价：2019年二季度CPI可能较高，非洲猪瘟对猪价和CPI的影响需持续关注。
• 商品市场：油价可能受到政策调整和供需变化的影响，需关注其波动。

5. 政策与改革进展

• 民营企业发展：中央对民营经济的支持政策密集出台，如设立纾困基金、放宽再融资等。
• 财税改革：个税和增值税改革是当前重点，有助于提升内需。
• 金融去杠杆：政策调整后，金融资源的稀缺性可能缓解，但需关注执行效果。

图表与数据

• 图1：风险偏好回落是2018年主要亏损来源。
• 图2：利润增速与ERP关系。
• 图3：2018年初美股滚动风险调整后收益达到20年以来高位。
• 图4：2018年初新兴市场滚动风险调整后收益达到20年以来高位。
• 图5：2018年初沪深300滚动风险调整后收益达到10年以来高位。
• 图6：2016、2017年世界GDP增长中国贡献最大。
• 图7：2018年5月后低等级债信用风险溢价快速扩张。
• 图8：广义民间融资存量。
• 图9：民营企业融资问题得到结构性宽松。
• 图10：国庆后对民营企业的支持政策。
• 图11：申万宏源宏观对2019年经济指标预测。
• 图12：申万宏源策略行业比较团队预测2019年非金融石油石化净利润增速。
• 图13：A股盈利增速周期与风险偏好关系。
• 图14：历史上三次降个税对边际消费倾向影响。
• 图15：个税起征点调整与经济指标关系。
• 图16：境外机构增持人民币股票资产。
• 图17：MSCI中盘A股行业分布。
• 图18：9月至11月中旬资本市场改革开放政策。
• 图19：全部A股隐含ERP。
• 图20：全球估值ROE PB分布。
• 图21：全球主要指数风险调整后收益分位数。
• 图22：央行资产负债规模扩张比例。
• 图23：商品和债市对宏观经济反应。
• 图24：非洲猪瘟疫情情况。
• 图25：申万宏源策略行业比较打分表。
• 图26：5G产业链投资图。
• 图27：新能源汽车产业链微笑曲线变化。
• 图28：分布式网络式管理架构。
• 图29：分布式高知架构的篮球领域。
• 图30：中美场外期权名义本金规模/GDP。

总结

申万宏源研究认为，2019年A股市场将经历一个磨底过程，但未来两个季度因政策宽松和改革预期可能迎来春季躁动。成长股特别是5G和新能源汽车将成为投资重点，而核心资产虽有表现机会，但需关注时间节奏。同时，需警惕企业业绩和房价波动，关注财税改革和外资配置带来的流动性改善。整体来看，2019年市场将面临挑战与机遇并存的局面，需保持谨慎乐观的态度。