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申万宏源研究：2019年A股市场展望

核心内容概览

申万宏源研究团队对2019年A股市场进行了深入分析，认为2019年将是“磨底年”，但对2019年一季度至二季度前半段仍保持信心，预计外资配置预期将带来较强流动性。同时，团队强调对经济基本面和企业业绩的长期关注，并指出改革政策对市场的影响。

主要观点

1. 市场预期与现实的差距

• 2019年经济与股市的探底期：市场普遍预期2019年经济与A股上半年探底，下半年开启牛市，但申万宏源策略团队认为2019年是“磨底年”，需对经济底部运行的长期性有充分预期。
• 春季躁动的预期：未来两个季度，尽管经济数据可能低于预期，但市场仍有望获得宽松刺激政策的支撑，且改革推进可能成为主要驱动力。

2. 资本市场改革对流动性的改善

• MSCI纳入因子提升：预计2019年2月和8月，MSCI将分两次逐步提高大盘股纳入因子至20%，带来约3500亿元的潜在增量资金。
• 外资配置预期：外资的配置习惯可能引发类似国内“春季躁动”的“Spring Effect”，在一季度至二季度前半段对市场形成积极影响。
• 汇率与政策：人民币汇率企稳是外资看好A股的必要条件，同时政策宽松预期可能提升市场吸引力。

3. A股内部结构与行业偏好

• 成长行业为首选：申万宏源策略团队更偏好成长行业，特别是5G和新能源汽车。
• 5G与新能源汽车：被视为“新基建”的重要方向，产业链长、影响深远，是政策支持的重点。
• 核心资产仍有机会：虽然成长股更受青睐，但传统白马消费龙头仍可能在春季行情中有所表现，只是时间节奏可能受到经济预期影响。

4. 外资为何看好中国

• 估值优势：A股股权风险溢价处于中位数以上一倍标准差，滚动风险调整后回报率处于十年低位，对外资具有吸引力。
• 距离产生美：在美联储加息预期趋缓、人民币贬值压力缓解的背景下，外资对A股的配置意愿提升。
• 政策预期：A股在国际指数中的权重提升，吸引外资布局，市场对政策的预期和理解不足，导致外资仍看好。

关键信息

2018年回顾

• 风险偏好下降：2018年主要亏损源于风险偏好回落，股权风险溢价上行，创业板指数创出新低。
• 贸易战与资管新规：两者交织导致市场情绪恶化，风险溢价快速上升。
• 金融去杠杆与民企融资：金融去杠杆加速，民企融资问题在2018年7月才开始结构性宽松。
• 政策微调：三季度政策微调，但外部压力如山，市场信心受挫。

2019年展望

• 经济与业绩趋势：经济和企业业绩下滑可能难以阻挡春天步伐，但需警惕L型增长。
• 流动性预期：未来两个季度流动性预期改善，尤其在外资配置推动下。
• 改革预期：包括个税、增值税等税改落地，以及农村集体建设用地流转等政策，将对市场产生积极影响。
• 债市与股市的分化：债市表现良好，但需关注财政与货币政策的实施效果。

行业比较与打分体系

风险提示

• 房地产政策风险：2019年房价走势“tricky”，非市场化调控机制可能退出，但需警惕其对市场的影响。
• CPI与消费预期：2019年二季度CPI可能较高，需关注其对消费和经济的影响。
• 政策执行风险：宽松政策的执行效果可能影响市场预期，需持续跟踪。

图表与数据

• 图1-4：展示了2018年初A股及全球市场的风险调整后收益情况。
• 图5-7：显示了2016-2018年GDP、出口、进口、社融等数据变化。
• 图8-10：反映了金融去杠杆与民企纾困政策的实施。
• 图11-13：展示了MSCI纳入计划、A股盈利周期、股权风险溢价等关键指标。
• 图14-18：展示了财税改革、金融改革、国际资本流动等。
• 图19-23：涉及全球估值、风险溢价、商品与债市反应等。
• 图24-30：展示了非洲猪瘟、房地产调控、期权与金融指标等。

总结

2019年A股市场将经历“磨底”阶段，但春季躁动可能带来流动性改善和结构性机会。成长行业特别是5G和新能源汽车将是投资重点，同时需关注传统核心资产和房地产市场的变化。外资配置预期和政策改革将对市场形成支撑，但需警惕经济基本面和政策执行风险。整体来看，2019年将是政策驱动和改革推动的一年，需保持理性与耐心，把握节奏，关注结构性机会。