2022年一季度投资策略：一年之计在于春-20220103-华安证券-33页_4mb

2022年一季度投资策略总结

核心内容

2022年一季度经济有望回暖，主要由消费复苏、跨周期调节政策以及流动性支持共同驱动。市场整体风险偏好平稳，政策稳增长态度更加明确，建议积极把握一季度的投资机会，重点配置成长风格、基建、地产链条、券商及消费板块。

主要观点

1. 市场观点：一年之计在于春

1.1 “三驾马车”共振支撑经济回暖

• PMI重回荣枯线上方：12月制造业PMI为50.3%，连续两个月保持在扩张区间，显示制造业景气度回升。
• 消费回暖可期：受“就地过年”政策影响，返乡过年将提振居民消费，预计一季度社会消费品零售总额同比增速为6.1%。
• 基建发力支撑固投：政策支持下，一季度基建投资增速预计达4.2%，为经济提供有力支撑。
• 出口保持韧性：全球需求强劲，价格因素短期仍支撑出口增长，预计一季度出口增速为9.9%。
• CPI低位徘徊，PPI回落缓慢：食品价格下跌推动CPI保持低位，而PPI受大宗商品价格回落缓慢影响，预计一季度CPI月均值为1.7%，PPI季度平均为7.2%。

1.2 总量与结构并重，一季度迎流动性开门红

• 货币政策由结构转向总量与结构并举，释放积极信号，降息概率增大，信贷有望在春季发力。
• 一季度社会融资规模和M2同比增速预计略高于名义经济增速，分别为10.7%和9.0%。
• 长端利率可能进一步下探，微观流动性继续提供支撑。

1.3 稳增长政策不断落地支撑春季躁动行情

• 稳增长政策成为春季躁动行情的核心支撑，预期在一季度持续发力。
• 春季躁动行情的持续性需关注几个关键信号：春节前后公开市场操作的投放规模、社融和信贷数据的预期验证、以及4月中下旬中央政治局会议对经济政策的调整。

1.4 风险偏好进入强势期

• 春季期间风险偏好季节性抬升，A股市场在一季度有望保持较高风险偏好。
• 美联储Taper加速不会对A股形成明显冲击，但需关注其首次加息落地对市场的影响。

行业配置

2.1 四条主线积极参与春季躁动行情

主线一：继续看好成长方向

• 双碳领域：绿电、风光氢储、新能源上游等具备长期增长潜力。
• 景气改善板块：半导体中上游、军工等受益于行业景气度回升。
• 情绪带动板块：计算机板块受市场情绪影响较大，具备短期上涨潜力。

主线二：稳增长下的传统与新兴行业并重

• 建筑建材、地产及其上下游：地产调控政策边际放松，销售与投资有望回暖。
• 基建：作为稳增长的重要手段，一季度基建投资有望显著回暖。

主线三：春季躁动下的券商板块

• 券商板块是春季躁动的风向标，建议关注其表现。

主线四：消费板块受益于涨价逻辑

• 消费板块以跟涨为主，重点关注调味品、牛奶等价格上涨带来的投资机会。

关键信息

• GDP增速预期：一季度GDP增速有望达到4.4%。
• 社融与M2增长：预计一季度社融同比增速为10.7%，M2同比增速为9.0%。
• 信贷规模：一季度信贷预计达7万亿，形成“开门红”。
• 风险提示：需关注奥密克戎变异毒株发展、国内经济预测偏差、政策收紧超预期及中美关系恶化等风险。

图表目录（简要说明）

• 图表1：2022年Q1主要宏观指标预测，包括GDP、社零、固投、出口、CPI、PPI等。
• 图表2：制造业PMI连续2个月回升，显示制造业景气度改善。
• 图表3：中游制造业利润挤压缓解，显示行业景气度提升。
• 图表4：12月确诊病例集中在陕西、浙江、广东等地，显示疫情对消费的影响。
• 图表5：失业保险收支恢复至疫情前水平，显示就业市场改善。
• 图表6：工资性收入增速高于资产性收入，K型分化收敛。
• 图表7：居民储蓄率贴近疫情前水平，显示消费意愿回升。
• 图表8：水泥、建材价格指数下降，显示基建投资成本降低。
• 图表9：一季度基建投资基数偏低，政策发力空间较大。
• 图表10：工业企业利润同比增速维持高位，显示制造业盈利能力强。
• 图表11：欧盟服装类商品进口占比呈现替代效应，显示出口结构变化。
• 图表12：深圳、北京二手房成交量回暖，显示房地产市场改善。
• 图表13：30城商品房周销售额同比降幅收窄、环比改善，显示需求回暖。
• 图表14：确诊与死亡数趋势差异显示Omicron重症率不高，显示疫情对经济影响有限。
• 图表15：美国非服务类消费远超疫情前，服务消费恢复缓慢。
• 图表16：日本消费性支出仍有恢复空间，显示外需潜力。
• 图表17：欧盟区零售销售基本恢复至疫情前水平，显示外需稳定。
• 图表18：各地区主要经济体PMI回升，显示外需强劲。
• 图表19：价格因素对出口高增长贡献度下降但仍维持高位。
• 图表20：生猪存栏量处于高位，显示猪肉价格可能回落。
• 图表21：猪肉和蔬菜价格开启回落，显示CPI下行压力。
• 图表22：煤炭价格跌入长协区间，显示PPI回落压力。
• 图表23：金属、原油价格反弹，显示PPI回落速度放缓。
• 图表24：社融及M2预计回升，显示流动性改善。
• 图表25：信贷Q1“开门红”，预计规模7万亿。
• 图表26：社融存量同比一季度延续反弹，显示融资环境改善。
• 图表27：M1-M2剪刀差收窄，显示企业现金流改善。
• 图表28：企业信贷一季度有望增长，显示信贷支持。
• 图表29：居民中长贷占比预计增加，显示信贷政策宽松。
• 图表30：2022年一季度MLF到期压力较小，显示流动性充裕。
• 图表31：春节月份央行逆回购投放加大，显示流动性管理。
• 图表32：短端利率年末波动加大，显示市场不确定性。
• 图表33：中端利率平稳，显示市场稳定。
• 图表34：长端利率年底进一步降低，显示利率下行趋势。
• 图表35：北上资金连续5个季度净流入，显示外资信心。
• 图表36：成交额维持在万亿元级别，显示市场活跃度。
• 图表37：历年12月新发基金个数及募集规模，显示基金市场回暖。
• 图表38：2016年-2021年春季期间躁动行情表现，显示历史趋势。
• 图表39：2009年-2013年春季期间躁动行情表现，显示历史趋势。
• 图表40：QE逐步退出不会对A股和美股风险偏好产生抑制。
• 图表41：QE3退出期间对A股和美股无明显影响。
• 图表42：QE2一次性退出对A股和美股形成冲击。
• 图表43：QE1逐步退出期间对A股和美股无明显影响。
• 图表44：美联储首次加息落地对美股和A股形成冲击。
• 图表45：2015年底美联储加息后，美股A股同时调整。
• 图表46：2004年6月加息后，美股和A股继续调整。
• 图表47：1999年6月加息后，美股很快调整，A股涨势受阻。
• 图表48：1994年2月加息后，美股和A股进入调整。
• 图表49：市场主要指数估值百分位明显降低，基本处于合理分位。
• 图表50：行业间估值分化程度有所缓和，显示市场结构改善。
• 图表51：成长大周期经历“估值-业绩-估值”切换，显示市场周期性。
• 图表52：12月复盘：低估值、基建链回升，成长调整，显示市场结构变化。
• 图表53：光伏、风电发电新增设备容量同比上升，显示新能源景气度。
• 图表54：电池级碳酸锂价格创年内新高，显示新能源产业链景气。
• 图表55：北美半导体设备商出货额超1000亿美元，显示半导体需求旺盛。
• 图表56：历年计算机板块涨幅，显示计算机板块季节性表现。
• 图表57：100大中城市11月成交土地面积同比降幅收窄，显示地产市场改善。
• 图表58：螺纹钢及钢坯价格低位回升，显示基建需求回升。
• 图表59：券商成交额持续破万亿，显示券商板块活跃。
• 图表60：调味品出厂价重新走高，显示消费涨价逻辑。
• 图表61：牛奶零售价上涨趋势，显示消费价格上涨。

风险提示

• 奥密克戎变异毒株发展超预期。
• 国内经济预测存在偏差。
• 国内政策收紧超预期。
• 中美关系超预期恶化。

总结

2022年一季度，中国经济有望在消费复苏、基建发力、出口保持韧性等多重因素推动下实现回暖，GDP增速预计达4.4%。货币政策由结构转向总量与结构并举，流动性环境有望改善，利率下行趋势明确，社融和M2同比增速预计略高于名义经济增速。市场风险偏好在一季度有望提升，春季躁动行情概率较大，成长、基建、地产、券商及消费板块是主要配置方向。需关注美联储Taper及加息对市场的影响，但一季度预计不会形成明显冲击。同时，需警惕疫情、经济预测偏差及政策变化等风险。