核心内容
北新建材作为石膏板行业龙头，2018年上半年业绩表现亮眼，营收与归母净利分别同比增长31%与90%，主要受益于产品单价的显著提升。公司预计2018年H1价格同比上涨约30%，毛利率同比提升5个百分点至36%，净利率提升6.7个百分点至22%。公司经营性现金流净额达10.7亿元，同比增长135%，显示良好的现金流管理能力。此外，公司通过收购扩大产能，上半年新增7条生产线，总产能达22.18亿平，在建产能4.2亿平，进一步巩固其行业龙头地位。
主要观点
- 业绩增长：公司2018年上半年实现营收60亿元，归母净利13亿元，分别同比增长31%与90%。其中，Q1与Q2营收同比分别增长40%与25%，业绩同比分别增长228%与52%。
- 毛利率提升：H1毛利率为36%，较去年同期提升5个百分点，主要受益于产品价格维持高位。
- 净利率提升：净利率为22%，较去年同期提升6.7个百分点，主要由于销售费率与财务费率下降。
- 现金流强劲：经营活动产生的现金流净额达10.7亿元，同比增长135%，显示公司良好的现金流管理能力。
- 产能扩张：公司通过外延式扩张，上半年新增7条生产线，总产能达22.18亿平，预计未来市占率将持续提升。
- 行业景气：受益于棚改实物化安置比例提升及装配式建筑市场发展，下游需求有望进一步增长。
- 财务优化：资产负债率由2016年的27.08%降至2018年的21.41%，资本结构进一步优化。
关键信息
- 目标价格：分析师目标价为25.00-26.00元，当前市场价格为17.30元。
- 投资建议：预计2018/2019年EPS分别为2.08元与2.35元，维持目标价25.48元（12×2018EPS）。
- 风险提示：宏观经济不及预期、房地产宏观政策调控、原材料价格波动风险。
- 历史评级：自2017年9月4日起，多次发布买入评级，目标价区间为18.80~19.70元至25.00~26.00元。
附录摘要
损益表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
7,551 |
8,156 |
11,164 |
15,510 |
17,428 |
20,396 |
| 净利润 |
1,216 |
1,465 |
2,355 |
3,520 |
3,981 |
4,684 |
| 归属于母公司的净利润 |
897 |
1,171 |
2,468 |
3,506 |
3,965 |
4,664 |
现金流量表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
1,908 |
1,706 |
2,652 |
2,910 |
3,603 |
4,229 |
| 投资活动现金净流 |
-1,396 |
-950 |
-1,831 |
-1,784 |
-1,602 |
-1,598 |
| 筹资活动现金净流 |
-1,253 |
-421 |
-1,043 |
-928 |
-1,213 |
-1,414 |
资产负债表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 负债股东权益合计 |
13,604 |
14,349 |
16,111 |
19,569 |
22,824 |
26,791 |
| 负债 |
4,343 |
3,886 |
3,615 |
4,189 |
4,353 |
4,659 |
| 股东权益 |
7,801 |
10,376 |
12,415 |
15,286 |
18,361 |
22,001 |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
0.634 |
0.655 |
1.380 |
2.075 |
2.347 |
2.761 |
| 每股净资产 |
5.517 |
5.801 |
6.942 |
8.546 |
10.266 |
12.301 |
| 净资产收益率 |
11.50% |
11.29% |
19.88% |
22.94% |
21.60% |
21.20% |
| 净利润增长率 |
-18.87% |
30.57% |
110.76% |
42.05% |
13.10% |
17.63% |
| 资产负债率 |
31.92% |
27.08% |
22.44% |
21.41% |
19.07% |
17.39% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 宏观经济风险：若经济增速放缓，可能影响下游需求。
- 房地产政策风险：房地产调控政策可能对市场需求造成影响。
- 原材料价格波动：废纸等原材料价格上涨可能影响公司利润。
附录：历史推荐与目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 1 |
2017-09-04 |
买入 |
17.10 |
18.80~19.70 |
| 2 |
2017-10-15 |
买入 |
19.45 |
25.00~26.00 |
| 3 |
2018-06-05 |
买入 |
21.75 |
25.00~26.00 |
| 4 |
2018-06-19 |
买入 |
21.65 |
25.00~26.00 |
| 5 |
2018-07-03 |
买入 |
17.90 |
25.00~26.00 |
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 已上市流通A股（百万股） |
1,413.98 |
| 总市值（百万元） |
29,228.49 |
| 年内股价最高最低（元） |
26.31/15.13 |
| 沪深300指数 |
3229.62 |
| 深证成指 |
8357.04 |
分析师信息
- 姓名：黄俊伟
- 执业编号：S1130517050001
- 联系方式：(8621)60230241
- 邮箱：huangjunwei@gjzq.com.cn
