20171108-招商证券-大亚圣象-000910.SZ-加力开拓零售及工装业务_5页_1mb

大亚圣象（000910.SZ）详细总结

核心内容

大亚圣象（000910.SZ）在2017年11月08日的股价为24.39元，分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司内部管理效率提升与收入增长提速已初见成效，品牌及渠道价值释放步入良性轨道。

主要观点

• 业务结构优化：公司通过渠道战略改革，减少了微利地板出口业务，转向利润率更高的零售及工装业务，取得了显著成效。2017年前三季度地板营业收入达36亿元，同比增长14.3%，销量3,250万平方米，同比增长9.06%。其中多层和三层地板销量同比增长超过20%。
• 新产品线拓展：公司成立商用地板事业部，主攻PVC和WPC地板，全面进入商用地材领域，预计将成为新的业务增长点。
• 盈利能力提升：公司通过关停亏损基地，积极开发高档人造板产品，如宿迁50万吨高档刨花板项目预计2018年初达产，并分步骤技改无醛密度板生产线，以满足消费升级需求。
• 管理效率提升：自2015年底完成资产置换并实施两次股权激励后，公司内部管理效率显著提升，推动了收入增长。
• 财务表现稳健：2017年-2019年预计EPS分别为1.25元、1.56元、1.82元，对应PE分别为20倍、15.6倍、13.4倍，PB分别为3.5倍、3.0倍、2.6倍，估值逐步下降，但盈利预期上升。

关键信息

• 公司概况：主要股东为大亚科技集团有限公司，持股比例为45.41%。
• 财务数据：
  • 营业收入：2015年7677百万元，2016年6531百万元，2017年预计7521百万元，2018年预计8551百万元，2019年预计9891百万元。
  • 净利润：2015年391百万元，2016年534百万元，2017年预计686百万元，2018年预计854百万元，2019年预计996百万元。
  • 每股收益（EPS）：2015年0.60元，2016年1.02元，2017年预计1.25元，2018年预计1.56元，2019年预计1.82元。
  • 每股净资产：2015年4.35元，2016年5.47元，2017年预计6.88元，2018年预计8.06元，2019年预计9.41元。
• 估值指标：
  • PE：2017年为20倍，2018年预计15.6倍，2019年预计13.4倍。
  • PB：2017年为3.5倍，2018年预计3.0倍，2019年预计2.6倍。
• 财务比率：
  • 毛利率：2015年29.0%，2016年33.9%，2017年预计33.9%，2018年预计35.3%，2019年预计35.5%。
  • 净利率：2015年4.1%，2016年8.3%，2017年预计9.2%，2018年预计10.1%，2019年预计10.2%。
  • ROE（TTM）：19.4%。
  • 资产负债率：2017年为43.8%，呈下降趋势。
  • 流动比率：2017年为1.7，呈上升趋势。
  • 速动比率：2017年为1.0，呈上升趋势。
• 投资评级：
  • 公司短期评级：强烈推荐-A，表示公司股价涨幅预计超基准指数20%以上。
  • 公司长期评级：A，表示公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • 行业投资评级：推荐，表示行业基本面向好，指数将跑赢基准指数。

风险提示

• 管理效率改革可能低于预期，影响公司业绩增长。

盈利预测简表

财务分析

• 资产负债表：公司资产总额逐年增长，负债合计也呈上升趋势，但资产负债率持续下降，显示公司财务结构不断优化。
• 现金流量表：公司经营活动现金流稳定，投资活动现金流呈负增长，筹资活动现金流波动较大，但现金净增加额逐年增长。
• 利润表：公司净利润和营业利润逐年提升，显示盈利能力增强。

分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，9年证券从业经验，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名。
• 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名。
• 李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名。
• 郭庆龙：招商证券造纸轻工行业分析师，4年金融行业从业经验，2年轻工行业研究经验。

图表说明

• 图1：公司收入增长提速，显示公司收入逐年提升。
• 图2：公司毛利率提升，管理效率持续改善，显示公司盈利能力增强。
• 图3：大亚圣象历史PE Band，显示公司估值逐步下降。
• 图4：大亚圣象历史PB Band，显示公司估值逐步下降。

总结

大亚圣象（000910.SZ）在2017年11月08日的股价为24.39元，分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司内部管理效率提升与收入增长提速已初见成效，品牌及渠道价值释放步入良性轨道。公司通过优化业务结构，减少微利地板出口业务，转向利润率更高的零售及工装业务，取得了显著成效。同时，公司通过开发高档人造板产品，拓展商用地板业务，预计将成为新的业务增长点。公司财务表现稳健，盈利预期上升，估值逐步下降，但公司长期竞争力高于行业平均水平，行业基本面向好，指数将跑赢基准指数。