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宏观市场与投资机会——以长周期视角看资源板块的配置

一、宏观主线逻辑之一：供应链解耦与需求重构

• 货币超宽松以刺激内需，但存在货币空转问题。央行需通过购买国债压低利率，降低融资成本，并加强财政与货币政策协同。
• 在“货币空转”背景下，寻找替代需求如“一带一路”贸易占比提升，控制产能过剩，同时应对美国强数据压制全球商品。
• 微观层面，上游原料和下游消费受挤压，利润压缩明显（如铜、螺纹钢亏损，烯烃、芳烃下游利润下降）。

二、资产配置长周期视角：资源板块投资机会

• 股-商分化：商品与股票走势分化明显，反映出全球性和区域性差异。
• 商品与产业转移相关性高：产业转移过程中，迁入国需求释放时商品价格可同步上涨。
• 中国资源板块机遇
  • 库存周期下，每3-4年迎来一次资源板块投资机会，今年正处于合适阶段。
  • 铜和螺纹钢比值跃升：铜价格中枢上行幅度更大，或达到2-3倍。产业转移中存量需求与增量需求的时间差及供应链瓶颈是主要驱动因素。
  • 国际大宗商品配置：国际定价的有色与资源板块具备较强配置价值。

三、商品金融化与资产荒背景下的投资逻辑

• 流动性充足下出现资产荒，配置型资金流入商品市场，推动商品金融属性增强。
• 大宗商品金融化源于三次流动性驱动：美国金融监管放松（1998-2008）、重复质押与套利（2014）以及当下流动性宽松环境。

四、黄金与铜看涨背景下的资源板块强配

• 铜与螺纹比价预示上行周期开启，稀缺性与需求增量构成主要驱动力。
• 黄金具备高度避险属性，在“旧增长减速、新质生产力”未完全释放的背景下助力抗通胀。

五、产业转移趋势下的全球贸易格局演化

• 一带一路占比提升：部分替换美系贸易角色，强调贸易替代带来的新需求。

投资建议

• 资源板块核心配置：
  • 国际定价的有色（铜为代表）及国内资源板块。
  • 黄金可作为资产荒定价的最高端资产。
• 技术与风格偏向：
  • 资本密集型的上游资源类公司更具配置价值。
  • 短期可以关注金融属性突出的大宗品种和大品种配置。

注：本报告仅为内容总结，市场风险仍存，投资决策需谨慎，报告内容便利仅供参考，不构成任何交易建议。