天风策略最新观点更新：4月能否反弹？如何看待大跌后的核心资产？-20210328-天风证券-27页_2mb

天风策略 | 最新观点更新总结

核心内容概述

本文由天风证券分析师团队撰写，主要围绕4月份市场是否能够反弹以及核心资产的表现展开分析。核心内容包括：

• 4月反弹的可能性：微观资金结构改善和一季报预告窗口期可能为市场带来超跌反弹的机会。
• 核心资产估值逻辑的转变：从PEG转向DCF，与美债利率反向相关。
• 全球流动性拐点的影响：可能压制核心资产估值，但时间尚不确定。
• 核心资产的长期逻辑：关注具备高ROE和长期涨价能力的公司。

主要观点

4月反弹的积极因素

1. 微观资金结构改善：年金和公募基金等资金的流入可能改善市场流动性。
2. 季报预告窗口期：所有板块均有年报预告披露要求，部分板块还有季报、中报和三季报预告要求，这为市场提供了信息透明度。

核心资产的中短期判断

• 估值影响因素：核心资产估值与美债利率密切相关，外资流入显著影响其定价逻辑。
• 风格切换：美股漂亮50消化估值过程中，中盘股表现优于大盘股，A股核心资产中，分子端业绩好的公司（如新能源车、新材料、机械等）可能更具优势。
• 短期逻辑：全球流动性拐点可能引发核心资产估值的调整，但其时间尚不确定。

核心资产的长期判断

• 长期表现基础：核心资产长期跑赢市场依赖于高且稳定的ROE，如美股漂亮50在消化估值后30年持续跑赢标普500。
• 去伪存真逻辑：
  1. 制造业全球化：具备高ROE和高海外收入占比的公司更具长期投资价值。
  2. 长期涨价能力：部分消费品行业（如必需消费品）长期CPI增速高于整体CPI，具有持续盈利增长潜力。

关键信息

股债收益差分析

• 春节前，股债收益差接近均值上方两倍标准差，目前回落至1倍标准差附近。
• 股债收益差（10Y国债收益率 - 中证500股息率）也已回到均值附近。

风险提示

• 美债利率继续上行：可能对核心资产估值产生负面影响。
• 全球流动性拐点：影响外资流入，进而影响核心资产表现。
• 业绩不达预期：可能导致市场波动。

估值模拟与敏感性分析

• DCF模型应用：通过三阶段DDM模型模拟贴现率对核心资产估值的影响，显示贴现率下降可显著提升估值。
• 不同贴现率下的理论PE：例如，假设贴现率从7.0%降至6.5%，理论PE可从48.4提升至59.4。

历史数据回测

• 美股漂亮50案例：在估值消化过程中，中盘股表现优于大盘股，且业绩增速是股价表现的重要驱动因素。
• A股核心资产案例：分子端表现优异的公司（如新能源、新材料、机械等）可能在估值调整后更具投资价值。

分析师声明

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一般声明

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