成长股思考笔记（一）：消费基金经理为何买入科技成长股？-20210107-兴业证券-14页_8mb

消费基金经理为何买入科技成长股？——成长股投资策略分析

核心内容

本报告分析了2020年消费风格基金经理为何转向配置科技成长股，揭示了“新老”成长股之间的分化趋势。主要观点包括：

• “新老”成长股的分化是由于行业基本面、投资者结构及估值逻辑的改变。
• “新”成长股以“能出业绩、能看长业绩”为核心特征，逐步摆脱“情绪周期股”属性，进入“成长核心资产”阶段。
• 投资者结构由博弈型向持有型转变，国际化与机构化成为关键指标。
• 估值逻辑从“博弈型PEG估值”转向“持有型DCF估值”，更注重长期增长。

主要观点

1. 消费基金经理为何买入科技成长股？

• 一些消费风格明星基金经理在十大重仓股中配置了传统科技成长定义下的优质公司，如海康威视、广联达、隆基股份、宁德时代、中航光电、亿联网络等。
• 这一现象不是超出能力圈，而是“新老”成长股的分化。

2. “新老”成长股分化趋势

• 行业分化：传统成长板块（如计算机、传媒、通信）表现黯淡，而新兴成长板块（如新能源车、光伏、军工）表现亮眼。
• 投资者分化：国际化和机构化加速，投资者从博弈型向持有型转变。
• 估值逻辑分化：从PEG估值向DCF估值转变，强调长期增长而非短期预期。

3. 投资策略建议

• “新”成长股优于“老”成长股，应关注具有稳定增长和高ROE的公司。
• 在细分领域寻找“能出业绩、能看长业绩”的成长核心资产。
• 挖掘国际化和机构化加速阶段的投资机会。
• 把握估值逻辑从PEG转向DCF带来的价值重估收益。

关键信息

• 行业基本面变化：成长股行情由市场情绪主导转向基本面驱动，能持续产出业绩和长期增长的公司逐渐成为“成长核心资产”。
• 投资者结构变化：国际化和机构化是近年来成长股最好的选股指标，机构投资者的加配推动了“新”成长股的估值逻辑转变。
• 估值逻辑转变：
  • “老”成长股以PEG估值为主，依赖景气度拐点判断和边际预期博弈。
  • “新”成长股以DCF估值为主，注重长期增长和稳定盈利能力。
• 案例分析：
  • 宁德时代：新能源车和动力锂电龙头，未来5年CAGR预计达35%和40%。
  • 隆基股份：光伏行业龙头，受益于非化石能源占比提升目标和成本优势。
  • 金山办公：国内办公软件龙头，具有强规模效应。
  • 国联股份：统一通信行业龙头，受益于远程办公需求增长。
  • 亿联网络：视频会议设备龙头，受益于“视频优先”需求。
  • 海康威视：安防龙头，具备强大的算法能力和执行力，正在向大数据公司转型。

风险提示

• 中美摩擦升级
• 美国二次疫情封城
• 金融监管
• 反垄断监管

图表概览

• 图表1：部分消费风格基金经理的科技成长重仓股
• 图表2：2020年主要成长股行业表现
• 图表3：2020年“新老”成长股内部分化
• 图表4：2015年“老”成长股胜于“新”成长股
• 图表5：2020年“新”成长股景气胜于“老”成长股
• 图表6：传统成长板块不是不涨，新兴成长板块不是乱涨
• 图表7：2013年-2020年“新老”成长板块龙头公司更迭
• 图表8：2020年“新老”成长股各涨幅公司的平均机构化程度
• 图表9：内外资机构持续加配“新”成长头部公司
• 图表10：宁德时代相对表现与机构化比例
• 图表11：隆基股份相对表现与机构化比例
• 图表12：金山办公相对表现与机构化比例
• 图表13：国联股份相对表现与机构化比例
• 图表14：亿联网络相对表现与机构化比例
• 图表15：海康威视相对表现与机构化比例
• 图表16：全球新能源车未来5年CAGR达35%
• 图表17：动力锂电未来5年CAGR达40%
• 图表18：光伏2021-2025年复合增速预计25%
• 图表19：美国强规模效应龙头指数与大盘指数对比
• 图表20：中国统一通信行业细分市场占比
• 图表21：中国统一通信行业细分市场规模

总结

本报告通过对“新老”成长股分化现象的深入分析，提出了成长股投资的新策略，强调了基本面、投资者结构及估值逻辑的变化对投资决策的影响。建议投资者关注“新”成长股，特别是在新能源车、光伏、军工等细分领域，挖掘具有稳定增长和高ROE的公司，把握从PEG转向DCF带来的价值重估机会。