固定收益点评：危机预期下的流动性匮乏可能持续多久？-20200313-广发证券-10页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了新冠肺炎疫情对全球金融市场流动性的影响，并结合2008年金融危机的历史经验，探讨了中国利率债市场可能面临的短期压力与长期机遇。报告指出，疫情引发的避险情绪导致全球风险资产与避险资产同步下跌，外资流出中国股市和债市，对人民币资产造成一定冲击。但随着全球疫情预期稳定和货币宽松政策推进，中国国债和政金债的性价比优势可能吸引外资回流。

主要观点

• 流动性匮乏与市场反应：疫情升级引发全球避险情绪，导致风险资产和避险资产同步下跌，市场呈现“现金为王”的特征。
• 外资流出影响：中国股市和债市在3月12日出现外资净流出，对A股和长端利率债造成小幅调整压力。
• 历史参考：2008年金融危机：流动性匮乏在08年危机中持续约10个交易日，随后各国央行宽松政策见效，推动美债和黄金价格回升。
• 疫情对流动性的影响：疫情不确定性高，流动性匮乏可能持续时间超过2008年，对中国利率债形成短期负面影响。
• 未来展望：若全球疫情预期稳定，货币宽松继续推进，中国利率债可能受益，吸引外资增配。

关键信息

流动性匮乏表现

1. 全球股市下跌：3月12日标普500指数跌7%，欧股指数跌幅超过10%，新兴市场股指普遍下跌。
2. 避险资产下跌：黄金、白银、比特币等避险资产下跌，10年期美债收益率上行。
3. 中国债市外资流出：3月12日境外机构净卖出9.8亿元国债、47.4亿元政金债。

外资持有中国债券情况

• 截至2020年2月底，外资持有约1.95万亿元中国债券。
• 其中，国债1.34万亿，国开债3379亿，进出口债882亿，农发债1103亿，同业存单2115亿。
• 外资可能优先卖出国债和政金债以筹集美元流动性。

海外疫情风险

• 检测能力差异：部分国家检测能力不足，导致确诊病例被低估，无法准确反映真实疫情。
• 防控措施效果不一：中国疫情得到迅速控制，而海外国家防控效果存在不确定性。
• 疫情反复风险：部分国家（如韩国）若放松隔离措施，可能面临疫情反复。
• 口罩使用习惯：部分国家（如欧洲）未形成戴口罩习惯，需依赖停工停课等措施控制疫情。

风险提示

• 疫情出现超预期变化，可能对市场流动性造成更大冲击。

外资行为与市场影响

• 外资短期抛售人民币资产以筹集美元流动性，可能对国债和政金债造成短期调整压力。
• 若疫情控制稳定，全球货币宽松政策推进，中国利率债的性价比将高于美债，有望吸引外资回流。

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