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【宏观专题】SVB会是美国流动性危机的吹哨者吗？

核心内容

本报告分析了硅谷银行（SVB）倒闭事件对美国金融系统和货币政策的影响，探讨了市场对流动性风险的担忧，并评估了美联储的应对能力和对市场可能的反应。

主要观点

• SVB暴雷过程：SVB因出售可供出售金融资产（AFS）导致浮亏变实亏，引发市场恐慌和储户挤提，最终导致其倒闭。
• 市场担忧点：SVB事件触动市场对美联储紧缩政策可能引发金融系统不稳定性的担忧，尤其是对中小银行流动性风险的关注。
• 流动性现状：尽管小型银行流动性有所趋紧，但整体美国金融系统仍保持稳定，大银行资本充足率和流动性指标优于中小银行。
• 美联储应对工具：联储拥有多种流动性支持工具，包括SRF、贴现窗口、TAF、QE等，具备应对流动性危机的能力。
• 对货币政策影响：当前SVB事件不会显著影响美联储政策，通胀、就业和经济韧性仍支撑其加息路径。
• 对美股美债的看法：美股估值偏高，波动可能加剧；美债利率下行空间有限，可能因通胀和就业数据未降温而维持高位。

关键信息

一、SVB暴雷的简要经过

• SVB事件回顾：SVB是一家专注于科技和医疗初创企业的商业银行，总资产约2118亿美元，2023年3月8日宣布出售210亿美元AFS，引发市场恐慌。
• 事件发展：3月10日，SVB股价暴跌60%，储户挤提存款达420亿美元；3月11日，SVB倒闭，由FDIC接管。
• 出售AFS原因：一是存款快速下降导致流动性压力；二是调整资产负债表以适应高利率环境。

二、SVB事件为何影响如此之大？市场在担忧什么？

• 市场担忧点：
  1. 流动性紧张：SVB出售AFS将浮亏转为实亏，可能引发更多银行实亏。
  2. 存款来源单一：中小银行可能因恐慌情绪发生挤兑，流动性风险扩展。
  3. 流动性分层：银行间市场可能对中小银行状况产生担忧，引发流动性分层。

三、美国流动性的情况到底如何？

• 银行业稳健：核心资本充足率仍高于监管标准，T1和整体资本充足率亦稳健。
• 贷存比：整体贷存比低于疫情前水平，小型银行贷存比偏高，但未达到恶化程度。
• 现金资产占比：大型银行现金资产占比高于小型银行，但两者均低于疫情前。
• 银行间市场：SOFR 99分位值未偏离中值，隔夜逆回购规模维持高位，流动性未明显恶化。
• 其他市场：票据和公司债市场流动性未恶化，美联储认为金融系统整体稳定。

四、联储的流动性风险应对工具有哪些？

• 常规工具：
  • 常备回购便利（SRF）
  • 贴现窗口（Discount Window）
• 非常规工具：
  • 量化宽松（QE）
  • 商业票据融资工具（CPFF）
  • 一级交易商信贷便利（PDCF）
  • 货币市场共同基金流动性便利（MMLF）
  • 一级市场企业信贷便利（PMCCF）
  • 二级市场企业信贷便利（PMCCF）
  • 定期资产支持证券贷款工具（TALF）
  • 工资保障计划流动性便利（PPPLF）
  • 市政流动性便利（MLF）
  • 主街贷款项目（MSLP）
  • 货币市场投资者融资便利（MMIFF）
  • 资产支持商业票据货币市场基金流动性便利（ABCP MMLF）
  • 定期证券借贷便利（TSLF）
  • 定期拍卖工具（TAF）
• 海外流动性工具：
  • 常备FIMA回购流动性便利工具（SFIMA）
  • 央行流动性互换（CBLS）

五、对联储货币政策有什么影响？

• 目前影响不大：SVB事件未触发进一步流动性危机，美联储加息步伐仍可能继续。
• 政策预期：终端利率预期从5.69%回落至5.29%，但市场预期可能继续调整。
• 经济与通胀韧性：核心通胀仍具韧性，劳动力市场强劲，经济硬着陆迹象未现，预计四季度才可能出现浅衰退。

六、对美股和美债的看法

• 美股：
  • 风险溢价降至历史低位，性价比低。
  • 相对盈利高估，科技股和银行股可能受SVB事件影响。
  • 整体行情震荡偏弱，市场情绪和估值压力仍存。
• 美债：
  • 利率仍偏低，但经济因素定价显示价格偏高。
  • 联储加息仍落后于经济，利率可能维持高位。
  • 核心通胀未明显降温，美债收益率下行空间有限，甚至可能接近前高。

总结

SVB事件虽引发市场对流动性风险的担忧，但整体来看，美国金融系统仍较为稳定，中小银行流动性虽有压力，但未达到恶化程度。美联储具备多种应对工具，能够有效缓解流动性危机。当前SVB事件对货币政策影响有限，美国通胀和就业数据仍支撑加息路径。美股估值偏高，美债利率下行空间有限，市场整体震荡偏弱仍是主基调。