旬度经济观察：流动性危机缓释，市场延续修复-20200411-安信证券-21页_1mb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2020年4月上旬全球经济和中国市场在疫情背景下所面临的供需矛盾、流动性危机及政策应对情况，重点指出供需恢复不同步、政策宽松进行时以及资本市场修复趋势。

主要观点

• 供需恢复不同步：国内供给恢复良好，但需求仍显疲软，尤其是海外需求。疫情对供给和需求的不对称影响导致商品价格承压。
• 政策全面宽松：中国政府加大宏观政策对冲力度，财政与货币政策同步发力，同时推进制度改革，以提升市场风险偏好。
• 流动性危机缓释：美联储采取多项措施应对流动性危机，包括降息、无限量QE、与多国央行建立互换协议等，有效稳定了全球资本市场。
• 市场延续修复：全球股市自低点反弹超20%，进入技术性牛市，但市场仍需关注疫情变化和经济结构性问题。

关键信息

一、供需恢复不同步

1. 国内供给恢复：

   • 工业供给恢复水平已达到90%-95%。
   • 农业产品价格已恢复至疫情前水平，反映国内供给能力的修复。

2. 需求恢复滞后：

   • 房地产销售和乘用车销售虽有所回暖，但尚未恢复至正常水平。
   • 餐饮、旅游、娱乐等行业受疫情抑制，恢复需更长时间。
   • 海外需求更不乐观，欧元区服务业PMI降至历史最低点，显示经济活动大幅萎缩。

3. 商品价格承压：

   • 3月CPI、PPI环比低于季节性，核心CPI同比跌破2015年低点。
   • 尿素、瓦楞纸等价格出现明显下降，反映供需矛盾加剧。

二、政策全面宽松进行时

1. 政策力度加大：

   • 3月社融同比多增2.2万亿元，社融存量增速从10.7%升至11.5%。
   • M2同比增速从8.8%升至10.1%，显示货币宽松趋势明显。

2. 制度改革推进：

   • 《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》发布，涉及土地、劳动力、资本、技术、数据五大要素。
   • 城镇化政策出台，推动落户限制取消，扩大公共服务覆盖范围。

3. 货币政策重点：

   • 政策重点在于救助企业和居民，确保现金流稳定，而非立即降息。
   • 存款基准利率调整时机尚未成熟，当前更注重政策的“量”而非“价”。

三、超强政策呵护，市场延续修复

1. 全球资本市场修复：

   • 自3月23日起，全球股市普遍反弹20%以上，进入技术性牛市。
   • 美股基本回到3月9日流动性危机前的水平。

2. 流动性危机的缓释：

   • 美联储通过多项措施缓解美元流动性危机，包括与多国央行互换协议、绕开银行直接为企业提供流动性。
   • 3月19日和23日是市场修复的重要节点，标志着美联储政策转向。

3. 市场预期变化：

   • 疫情对市场的边际影响减弱，市场预期逐步消化。
   • 除非疫情出现超预期恶化，全球股市再破低点的可能性较低。

4. 中国资本市场表现：

   • 中国股市走势与全球股市同步，但债市因货币宽松节奏滞后而出现背离。
   • 中国央行的降息预期波动较大，影响国债收益率走势。

风险提示

1. 疫情超预期：疫情长期化和第三世界国家病例爆发仍是潜在风险。
2. 经济衰退次生影响：疫情对经济的长期影响仍存在不确定性。
3. 政策执行效果：尽管政策宽松，但其对经济的实际修复效果仍需观察。

政策与市场展望

• 短期：流动性危机缓释，市场风险偏好提升，债市短期风险不大。
• 中期：需关注疫情变化、企业基本面及结构性改革进展。
• 政策导向：中国政策以救助为主，降息可能在后续政策中逐步体现。

分析师简介

• 韦志超：高级宏观分析师，安信证券研究中心宏观团队负责人，拥有上海交通大学金融学与数学双学士、北京大学CCER经济学硕士、美国布朗大学经济学博士学位。
• 袁方：联系人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任职于国家外汇管理局中央外汇业务中心。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成任何投资建议，不承担因使用本报告而产生的任何责任。投资者应自行判断，谨慎决策。

销售联系人信息

• 上海联系人：朱贤、孟硕丰、李栋、侯海霞、潘艳、刘恭懿、孟昊琳、苏梦、孙红
• 北京联系人：温鹏、姜东亚、张莹、李倩、姜雪、王帅、夏坤
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、杨晔、巢莫雯、王红彦、黎欢

安信证券研究中心地址

• 深圳：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层，邮编：518026
• 上海：上海市虹口区东大名路638号3楼，邮编：200122
• 北京：北京市西城区阜成门北大街2号国投金融大厦15层，邮编：100034