20170907-兴业证券-光威复材-300699.SZ-全产业链布局的碳纤维第一股_研发实力突出_26页_2mb

光威复材 (300699) 证券研究报告总结

核心内容

光威复材是一家专注于碳纤维及碳纤维复合材料研发、生产与销售的高新技术企业，是国内碳纤维领域的首家上市公司。公司拥有完整的碳纤维产业链布局，从原丝、碳化、织物、预浸料到碳纤维制品，具备显著的先发优势。其产品广泛应用于国防军工和民用领域，其中军品销售占比较大，带动公司业绩增长。

主要观点

• 碳纤维技术壁垒高：碳纤维属于技术密集型产品，研发周期长、产品稳定性要求高，国内产能利用率低，严重依赖进口。
• 行业供不应求：2016年国内碳纤维产能达1.8万吨，但实际产量仅4600吨，而需求量为2.13万吨，存在显著缺口。
• 全产业链布局：公司已形成“原丝—碳化—织物—预浸料—碳纤维制品”的完整产业链，有利于技术整合与产品开发。
• 技术实力雄厚：公司拥有多个国家级和省级研发平台，持续投入研发，2017年上半年研发费用占营收比例达17.0%，毛利率高达59.71%。
• 军民两用优势：军品市场准入门槛高，公司凭借军品供应稳定输出，形成市场壁垒，同时拓展民用领域。
• 募投项目助力成长：公司通过IPO募集94648.80万元，用于军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化、高强高模型碳纤维产业化、先进复合材料研发中心建设及补充营运资金，进一步提升产能和产品竞争力。

关键信息

财务指标（2016-2019E）

营收与利润增长预测

募投项目资金使用情况

财务健康状况

• 流动比率：2014-2017H1从1.61上升至2.61，流动性持续改善。
• 速动比率：从1.26上升至2.24，短期偿债能力增强。
• 资产负债率：2014-2017H1从37.04%下降至34.04%，经营风险较小。
• 每股净资产：从3.84元增长至9.92元，公司资产质量稳定。

行业分析

国际碳纤维市场

• 全球碳纤维产能主要集中在日本、美国、德国等少数国家，其中东丽、东邦、三菱丽阳合计占全球产能50%以上。
• 全球碳纤维需求快速增长，2016年全球需求约6.51万吨，主要用于航空航天、风电叶片、汽车等领域。
• 2016年全球PAN基碳纤维需求为5.92万吨，其中北美占比35.69%，欧洲26.64%，日本19.74%，亚洲其他国家17.93%。

国内碳纤维市场

• 国内碳纤维产能增长迅速，但实际产量不足，存在“有产能、无产量”的现象。
• 需求增长快，2016年达2.13万吨，其中体育用品占比60%，工业领域35%，航空航天仅3%。
• 国家政策支持：碳纤维作为国家战略性新兴产业，受到发改委、工信部等多部门扶持，有助于技术突破与产业规模化。

公司竞争优势

• 军品订单带动毛利率提升：2014年至2017H1，军品毛利率从55.15%提升至81.61%，公司主营毛利率从45.23%提升至59.71%。
• 研发能力突出：公司拥有多个研发平台，如国家工程实验室、博士后工作站等，研发投入持续增长，2017H1研发费用达6421万元。
• 客户集中度高：2017H1前五大客户销售占比达82.46%，其中第一大客户占比62.45%，客户结构稳定。
• 技术突破：公司已掌握高强高模型碳纤维的制备技术，并在石墨化、预浸料、复合材料等环节具备技术优势。

风险提示

• 募投项目进度不及预期：可能影响产能提升和业绩增长。
• 市场竞争加剧：随着国内产能提升，可能面临更大竞争压力。

投资评级

• 公司评级：增持
• 投资逻辑：公司具备全产业链布局、强大的研发能力和军民两用产品优势，未来成长性看好，预计2017-2019年EPS分别为0.85元、1.12元和1.44元，净利润持续增长，毛利率稳步提升。

总结

光威复材作为国内碳纤维行业的龙头企业，凭借全产业链布局、深厚技术积淀和军民两用产品优势，在碳纤维行业具备显著竞争力。公司研发投入大，军品毛利率高，推动公司整体盈利能力提升。随着募投项目的实施，公司有望进一步扩大产能，弥补市场缺口，拓展在国防航空等高端领域的应用。尽管存在一定的募投风险和市场竞争风险，但其技术实力和行业地位使其在碳纤维领域具备长期增长潜力，因此给予“增持”评级。