20170907-兴业证券-光威复材-300699.SZ-全产业链布局的碳纤维第一股，研发实力突出_26页-1mb

光威复材（300699）研究报告总结

核心内容

光威复材是碳纤维行业的领军企业，专注于碳纤维及复合材料的研发、生产与销售，拥有完整的产业链布局，包括原丝、碳化、织物、预浸料和碳纤维制品。公司具备较强的技术研发能力，产品军民两用，尤其在军品领域具有较高的毛利率和稳定的市场供应能力。

主要观点

• 碳纤维行业现状：碳纤维具有高强度、高模量、耐腐蚀等优异性能，是国防和民用领域的重要战略物资。然而，由于国外技术垄断，我国碳纤维“有产能，无产量”，产能利用率低，且主要依赖进口。
• 公司优势：公司已形成完整的碳纤维产业链，拥有多个国家级和省级研发平台，具备深厚的技术积累和自主知识产权。军品业务占比高，毛利率持续提升，公司具备较高的市场壁垒。
• 募投项目：公司通过IPO募集资金用于军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化、高强高模型碳纤维产业化、先进复合材料研发中心及补充营运资金，旨在提升产能、降低成本、拓展高端应用市场。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为3.12亿元、4.12亿元和5.29亿元，对应EPS分别为0.85元、1.12元和1.44元，给予“增持”评级。

关键信息

财务指标

股权与资本结构

• 总股本：368.00百万股
• 流通股本：92.00百万股
• 总市值：8732.64百万元
• 流通市值：2183.16百万元
• 净资产：1036.59百万元
• 总资产：1646.48百万元
• 资产负债率：34.9%（2016年），预计下降至18.8%（2019E）
• 流动比率：2.35（2016年），预计上升至4.45（2019E）
• 速动比率：2.02（2016年），预计上升至3.83（2019E）

募投项目

市场前景与风险提示

• 市场前景：碳纤维应用领域不断扩展，从航空航天到风电、汽车等领域，市场需求增长迅速。
• 风险提示：募投项目进度不及预期、市场竞争加剧。

结构清晰

1. 全产业链布局

• 公司已形成“原丝—碳化—织物—预浸料—碳纤维制品”的完整产业链。
• 具备碳纤维生产设备制造和生产线建设能力。

2. 技术研发能力

• 拥有多个国家级和省级研发平台，如“碳纤维制备及工程化国家工程实验室”。
• 研发费用占比持续增长，2017H1研发费用达6421万元，占营收17.0%。
• 研发人员数量及薪酬稳步上升，2017H1研发人员达207名，平均月薪达6169元。

3. 产品军民两用

• 公司产品适用于军用和民用领域，军品供应稳定，具有较高的技术门槛。
• 军品毛利率远高于民用，2017H1军品毛利率达81.61%。
• 公司前五大客户销售占比持续上升，2017H1达82.46%。

4. 财务表现

• 公司应收账款周转率、存货周转率持续改善，2017H1分别为1.58和2.21。
• 公司流动比率和速动比率稳步上升，分别达到2.61和2.24（2017年）。
• 公司盈利能力强，毛利率稳定在59%以上，净利率持续提升。

5. 盈利预测与评级

• 预计2017-2019年公司归母净利润分别为3.12亿元、4.12亿元和5.29亿元。
• EPS分别为0.85元、1.12元和1.44元，给予“增持”评级。
• 动态市盈率从43.8下降至16.5，市净率从6.2下降至2.4，估值逐步合理。

6. 行业竞争格局

• 国际碳纤维行业高度集中，主要由日本东丽、东邦、三菱丽阳等企业主导。
• 国内碳纤维企业集中度低，多数企业处于低端市场，面临较大的进口竞争压力。
• 公司在高端市场具备较强竞争力，尤其是在军品领域。

7. 未来展望

• 随着募投项目的推进，公司产能将得到提升，产品结构优化，成本下降。
• 公司有望进一步拓展在航空航天等高端领域的应用，提升市场占有率。
• 公司具备良好的资产周转能力和财务流动性，未来增长潜力较大。

总结

光威复材作为国内碳纤维行业的龙头企业，凭借全产业链布局、强大的自主研发能力和军民两用产品的市场优势，具备良好的成长性和盈利能力。募投项目将有助于公司提升产能、降低成本、拓展高端应用市场，进一步巩固行业地位。尽管面临一定的市场竞争压力，但公司技术壁垒高，产品附加值大，具备较强的市场竞争力和成长潜力，建议“增持”。