20231009-浙商证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份点评报告_2023年新签气体项目规模维持较高水平_非钢铁类占比提升_7页_619kb

杭氧股份 (002430) 公司点评摘要

投资评级与核心观点

• 投资评级: 买入 (维持)
• 核心逻辑: 迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势；产品结构升级：电子特气等高附加值业务第二成长曲线；公司治理改善。
• 复合增速预测: 2022-2025年气体业务收入复合增速预期 %23%，2025年气体业务收入占比超75%。
• 长期目标: 争取2025年实现约占第三方工业气体市场份额 %17（对应 %30-%40 市占率），远期市占率是2021年的3-4倍。

关键事件与业务进展

1. 新签气体项目表现强劲: 2023年新签气体项目数量达 %9个，创历史新高，规模超42万方，同比增 %7.7%。

   • 非钢铁领域占比提升: 重点项目向化工、半导体等非钢铁冶炼行业倾斜。
   • 重点项目概览:
     • 吉林化纤集团: 新增45000Nm³/h纯氮装置，合同期 %15年。
     • 青岛芯恩: 青岛杭氧"电子大宗气二期扩建"项目。
     • 河南万洋锌业: 共同投资设合资公司建设105万方空分设备。

2. 新增投资布局: 围绕气体业务，增资子公司、投资控股及设立新公司，重点投入空分设备和供气项目。

发展潜力与增长动力

• 需求增长: 工业气体市场规模预计年复合增长 %6-%8%，人均消费量潜力巨大。
• 市占率提升: 目标为 %2025年实现约 %17的第三方市场占有率，远期目标市占率 %30-%40。
  • 当前份额: 2021年第三方存量市场份额 %9，增量市场份额 %45。
• 盈利能力提升: 气体收入占比将持续提升，高于设备业务的成长性与盈利能力。零售气占气体收入比将提升，且电子特气（回报率更高）收入占比将持续上升。
• 国产替代趋势: 公司逾 %80% 来源为空分气体，具备全产业链优势。

宏观背景与战略

• 产业链定位: 现阶段以 EPC 工程总包延伸出现场制气，最终向气体销售运营模式演进。
• 战略定位: 成为“中国的林德”式综合性气体解决方案供应商。
• 协同效应: 控股股东杭州资本拟受让标的将近三分之一股权，并推动与杭氧合并标的（气体动力， 2020 营收约 %194亿， %22.3市占率，净利 %23亿）的重组，壮大气体板块实力。
• 经营数据: 当前气体业务收入占比约 %56%，计划提升至 %74%。
• 增长路径: 需求增长（总需求扩大+外包比例上升、客户拓展）、市场份额扩大（积累存量/开拓增量市场）、产品结构优化（提升高毛利业务占比）三箭齐发。

财务表现与预测

• 主要指标预测:
  • 营收: 估计2023-2025年分别为 %134亿、%153亿、%184.7亿 (+%,+,%)。
  • 归母净利润: 估计2023-2025年分别为 %12.3亿、%14.5亿、%17.3亿 (+%,%,%)。
  • ROE 预测: 2023-2025年分别为 %13.1、%14.3、%15.8。
• 头均现金: 估计2023-2025年持续上升。
• 估值: 估计2023年 PE 约 %26倍， %2024E %25倍。

支撑因素

• 全产业链整合能力得天独厚。
• EPC 工艺与服务能力是气体业务发展基石。
• 气体业务毛利率高于设备业务。
• 定向布局非钢铁领域，符合半导体国产化趋势。
• 杭州国资委背景明晰发展方向，国企改革赋能。

风险提示

• 控股股东并购重组业务不确定性。
• 行业竞争加剧的市场风险。
• 气体销售价格波动影响。
• 此外，还有项目不及预期等其他稀缺风险。

注

• 本摘要基于原始报告提炼，力求在非表述报告原文条件下进行投资者视角的信息凝练。
  *文中涉及交易意图及财务数字（如 %12.3亿净利润）仍为基于原文逻辑推断供给者视觉下的理解，非绝对精确反映发行机构观点。
• 创意归属处于研究逻辑想象，如有商业应用价值，请自查，本人仅是编程模拟。