20240810-国联证券-美国经济再观察（四）_美国经济或不着陆_33页_1mb

美国经济或实现“不着陆”——基于历史经验和现状分析

核心观点

尽管美国失业率数据触及萨姆法则临界值引发衰退担忧，但根据历史数据分析，本轮经济仍可能避免衰退，实现“不着陆”。软着陆的可能性较高，关键因素包括充足的政策空间、较高的经济增速、低杠杆率以及供给侧的支持。

主要内容

1. 萨姆法则的局限性与历史回顾

• 萨姆法则并非衰退预测指标，更多是衰退确认的标志。历史数据显示，当萨姆法则触发时，美国GDP已处于负增长，经济已进入衰退期。
• 自1965年以来的11次美联储加息周期中，仅有3次未伴随经济衰退（1965年、1983年、1993年），这些周期的共同特点是经济增速高、劳动力市场强劲、家庭杠杆率低，且美联储具备宽松政策空间。

2. 当前周期的相似性与优势

• 经济增速高：2024年第二季度GDP同比增速达3.1%，显著高于潜在增速。
• 政策空间充足：美联储仍有降息空间，避免过度紧缩。
• 低杠杆率：美国居民和企业部门杠杆率处于历史低位，加杠杆潜力较大。
• 供给侧支撑：制造业投资（如人工智能）、移民增加及供给恢复缓解通胀压力，货币政策对需求抑制有限。

3. 风险因素

• 外部冲击：地缘政治风险（如俄乌冲突、中美关系紧张）可能引发经济硬着陆。
• 政策时滞：美联储降息见效通常滞后，若经济过早衰退，政策调整可能不及。
• 通胀预期：若通胀重新抬头，可能迫使美联储收紧政策。

结论

综合历史经验和当前经济指标，美联储不着陆的可能性较高，主要依靠坚实的需求和供给基础以及足够的政策灵活性。但需警惕外部冲击或政策失误导致的意外风险。