20220819-国信证券-海外宏观双周报_经济增速与就业数据背离_美国经济能否软着陆__14页_1mb

海外宏观双周报总结

核心内容概述

本报告主要分析了美国当前经济增速与就业数据之间的背离现象，并探讨了美国经济能否实现“软着陆”的可能性。报告指出，尽管GDP数据显示商品消费走弱，企业开始主动去库存，但就业市场依然强劲，特别是服务业的就业贡献显著。同时，报告对美联储政策、通胀走势、资产市场表现等进行了综合分析。

主要观点

• 经济增速与就业数据背离
  美国二季度GDP数据中，商品消费和库存投资成为主要拖累项。商品消费虽恢复较快，但后期动能不足，而服务消费因防疫限制放开而强劲。企业主动去库存的行为受居民商品消费疲软及美联储加息双重影响。

• 就业市场依然强劲
  尽管经济增速放缓，但7月失业率仅为3.5%，非农就业增长52.8万人，表明劳动力市场强劲。服务业的职位空缺率高于整体水平，说明服务消费对就业市场的支撑作用显著。

• 就业市场修复缓慢
  2020年3月塌陷的“就业坑”直到2022年7月才完全修复，反映就业市场匹配效率下降。贝弗里奇曲线两次外移，表明疫情和救助政策降低了居民就业意愿，企业需提高工资以留住员工，导致错配程度上升。

• “软着陆”难度较大
  报告认为，当前美国经济基本面走弱，但就业数据滞后反映经济状况。美联储加息尚未结束，通胀尚未出现趋势性回落，因此“软着陆”可能性较低。

关键信息

GDP与消费结构

• 商品消费：二季度GDP环比下降中，商品消费拖累1.08%，恢复较快但后期动能不足。
• 服务消费：服务消费强劲，受防疫限制放开影响，成为GDP增长的重要支撑。
• 库存投资：企业主动去库存，受消费疲软和借贷成本上升影响。

就业数据

• 非农就业：7月新增52.8万人，私营部门贡献显著。
• 服务业就业：教育和保健服务、专业和商业服务、休闲和酒店服务为就业增长主要来源。
• 就业修复：2020年3月“就业坑”直到2022年7月才修复，显示市场匹配效率下降。

通胀与货币政策

• 7月CPI回落：主要因能源价格下降，但扣除能源后的CPI同比仍处于高位。
• 通胀趋势：供给型通胀回落拐点通常滞后于失业率上升拐点，表明通胀仍需时间缓解。
• 美联储政策：预计年内加息至3.75%-4%，9月加息75bp概率为39%，50bp为61%。

资产市场走势

• 美股：三大股指继续上行，道琼斯工业指数涨幅3.89%，标普500指数涨幅3.17%，纳斯达克指数涨幅1.92%。
• 美债：2年期和10年期国债收益率震荡上行，10年期国债利率升至2.88%，实际利率上行14bp。
• 伦敦金与美元指数：金价下跌1.82%，美元指数上涨1.77%。
• 大宗商品：布伦特原油上涨2.62%，伦敦铜价上涨4.21%。

风险提示

• 海外疫情再度爆发对经济影响超预期
• 全球大宗商品价格再迎上涨
• 极端气候对全球供应链造成冲击

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基础数据

分析师声明

• 董德志：证券分析师，联系方式：021-60933158，dongdz@guosen.com.cn，S0980513100001
• 季家辉：证券分析师，联系方式：021-61761056，jijiahui@guosen.com.cn，S0980522010002

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