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美国经济能在加息中“软着陆”吗？

核心内容

本文分析了美国经济在当前加息周期中能否实现“软着陆”，即在不引发经济衰退的前提下降低通胀。作者认为，尽管美联储希望实现软着陆，但当前美国经济环境与历史上的成功案例（如1965年、1984年和1994年）存在显著差异，实现软着陆的可能性较低。

主要观点

• 美联储的软着陆目标：每次加息周期中，美联储的目标是实现软着陆，即通胀下降、失业率稳定。
• 历史案例分析：1965年、1984年和1994年的三次软着陆均发生在财政宽松或财政与货币政策协同配合的背景下。
• 当前经济特征：
  • 财政支持趋弱：疫情后的财政宽松政策已结束，政府不具备继续宽财政的执政基础。
  • 通胀压力大：高油价和高通胀严重侵蚀居民可支配收入，消费者信心低迷。
  • 投资动力不足：知识产权投资增速放缓，资本开支可能进入下行周期，旧技术周期末尾，新技术周期尚未成熟。

关键信息

一、1965、1984、1994三次软着陆回顾

1. 1965年：财政发力

   • 肯尼迪政策延续，政府实施减税和增加社会福利支出。
   • 实际可支配收入增长，通胀压力缓解，货币政策随后转为降息。
   • 财政支出增长抵消了经济内生下滑动能。

2. 1984年：财政发力

   • 里根政府提出《经济复兴计划》，试图通过减税和削减非必要支出实现财政平衡。
   • 实际可支配收入增速回升，缓解了通胀压力。
   • 尽管财政政策未达预期，但财政支出增速仍对GDP增长有一定支撑。

3. 1994年：财政与货币政策双紧

   • 美联储在1994年1月开始加息，以应对通胀风险。
   • 虽然油价上涨，但涨幅有限，通胀压力并未显著上升。
   • 财政政策通过削减支出和增税实现财政赤字下降，支撑了经济稳定。

二、当下经济的特征

1. 财政支持趋弱

   • 疫情后财政赤字居高不下，政府缺乏继续宽财政的政策空间。
   • 预计2022财年财政支出将同比减少16.35%。

2. 通胀蚕食居民收入和消费

   • 能源价格上涨导致居民实际可支配收入增速降至-9.9%，消费信心降至近10年低谷。
   • 超额储蓄是支撑消费的最后一根稻草，但其分布和消费倾向存在不确定性。

3. 投资能否再起是个问号

   • 旧技术周期末尾，知识产权投资增速放缓，资本开支可能下行。
   • 新技术周期尚未成熟，硬件投资不属于知识产权投资，当前投资环境存在不确定性。

三、结论

• 疫情期间的财政宽松是当前高通胀的主要原因，而高油价进一步加剧了通胀压力。
• 鉴于财政政策已转向紧缩，货币紧缩过程中实现软着陆的可能性较低。
• 历史上仅有1994~1995年加息周期实现了软着陆，而当前美国经济环境与之差异较大，实现软着陆希望渺茫。

风险提示

• 美国通胀超预期
• 美联储货币政策紧缩超预期
• 美国财政紧缩超预期

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