钢铁行业2019年度投资策略报告：在不确定性中寻找确定性-20181214-东兴证券-30页-3mb

钢铁行业2019年度投资策略报告总结

核心内容概述

2019年钢铁行业面临两大不确定性：供给端环保限产政策和需求端宏观环境。报告指出，在这种不确定性中，建筑用钢的需求韧性和细分领域用钢需求增长是可挖掘的确定性投资机会。同时，原料成本下降和出口市场稳定将带来盈利改善。

主要观点

确定性之一：建筑用钢的盈利韧性

• 建筑用钢需求预计同比增长1.8%，主要受益于房屋施工面积增速扩大和基建投资温和回暖。
• 2019年基建投资预计拉动建筑用钢需求增长1400万吨，全年建筑用钢需求增长较为稳定。
• 由于供给端环保限产趋松，短流程产能利用率下降，但建筑用钢仍具有盈利韧性，长流程企业利润空间相对高位。
• 2019年螺纹钢价格预计在3800元/吨（全年价格中枢）上下波动，利润同比减少20%。

确定性之二：细分领域的业绩弹性

• 特高压和油气能源项目将推动电工钢、油管等需求增长400~450万吨。
• 城市管网建设将拉动球墨铸铁管需求增长50~100万吨。
• 乘用车消费筑底将带来冷轧汽车用钢需求边际改善。
• 原料成本下降对盈利有积极影响。

关键信息

钢铁行业2019年需求预测

• 2019年粗钢表观消费量预计为8.9亿吨，同比增长2%。
• 采用自下而上和自上而下方法测算，2019年粗钢需求增长范围为500~1800万吨。
• 海外产能扩张和钢价下行促使出口维持稳定，粗钢总需求增长0.5~2%。

有效产能变化

• 2019年有效产能净增1300~3600万吨，主要来自环保限产的边际变化和置换产能的投产。
• 限产力度趋松，非采暖季有效产能净增300~2600万吨，采暖季有效产能压减预计与2018年持平。

环保限产政策

• 京津冀“2+26”城市实施采暖季限产，限产比例根据排放绩效分级。
• 唐山、邯郸等城市在非采暖季和采暖季均面临较大限产压力。
• 2019年非采暖季限产力度相比2018年整体趋松，部分城市限产比例下降至30%~50%。

钢材出口情况

• 出口市场受海外产能扩张和钢价调整影响，预计维持稳定。
• 2018年粗钢净出口量为5900万吨，同比减少10%，2019年有望回升。
• 印度、印尼、越南为我国钢材主要出口国，其产能扩张对我国出口形成压力。

投资策略

1. 建筑钢企：关注盈利韧性和阿尔法收益韧性，推荐低成本、高分红的公司，如方大特钢、三钢闽光。
2. 细分领域：关注电工钢、汽车板等需求增长的行业，推荐宝钢股份、首钢股份；同时关注基建和能源相关个股，如新兴铸管、常宝股份。

风险提示

• 宏观经济下行超预期。
• 供给侧改革不及预期。

行业重点公司盈利预测与评级

行业数据概览

主要图表说明

• 图1：2017年我国钢材出口的主要目标地区。
• 图2：内外价差缩小导致2017年出口持续下滑。
• 图3：主要钢铁出口目标国家的GDP增速。
• 图4：2018年1-10月钢材出口同比下降12%。
• 图5：我国各省2017年粗钢产量情况。
• 图6：京津冀“2+26”通道主要钢产城市的粗钢产能。
• 图7：废钢比与螺纹钢吨钢毛利关系。
• 图8：电弧炉产能利用率情况。
• 图9：供给侧改革以来的盈利-增产模型。
• 图10：申万行业净利润同比增长率与市盈率关系。
• 图11：钢铁行业基本面与板块指数关系。
• 图12：钢铁行业基本面与阿尔法收益关系。
• 图13：加快推进的9项输变电重点工程分布。
• 图14：我国电工钢需求呈台阶式增长。
• 图15：我国电工钢需求增速较为乐观。
• 图16：我国电网基本建设投资情况。
• 图17：我国输配电及控制设备制造投资情况。
• 图18：天然气对外依存度逐渐提高。
• 图19：原油对外依存度逐渐提高。
• 图20：能源安全下的“不可能三角”。
• 图21：我国天然气主干管网规划示意图。
• 图22：球墨铸铁管的冶炼过程。
• 图23：我国球墨铸管铺设长度。
• 图24：我国球墨铸管产量年增10%~20%。

表格目录摘要

• 表1：测算2019年建筑用钢表观消费增加1.8%。
• 表2：自下而上测算2019年表观消费增加1800万吨。
• 表3：固定资产投资系数法测算2019年粗钢表观消费。
• 表4：近5年海外新增产能情况。
• 表5：我国主要钢材出口目标国的表观需求。
• 表6：河北省蓝天保卫战相关政策及目标。
• 表7：河北省优良天数测算值。
• 表8：唐山和邯郸城市排名及综合指数。
• 表9：京津冀秋冬季大气污染综合治理方案比较。
• 表10：长三角和汾渭平原秋冬季治理方案。
• 表11：京津冀通道重点钢产城市环保限产细则。
• 表12：唐山市秋冬采暖季和非采暖季限产比较。
• 表13：唐山市2018年7-8月限产影响测算。
• 表14：江苏省秋冬采暖季限产对有效产能压减影响。
• 表15：不同限产力度下2019年高炉产能变化情况。

总结

2019年钢铁行业在不确定性中寻找确定性，建筑用钢需求韧性成为盈利稳定的重要支撑，而细分领域如电工钢、汽车板、能源用管等则提供了业绩弹性的投资机会。限产政策趋松带来有效产能增加，出口市场因价格调整有望回暖。报告推荐关注建筑钢企和细分领域龙头，如宝钢股份、首钢股份、方大特钢、三钢闽光等，同时提醒注意宏观经济和供给侧改革的潜在风险。