深度报告-20211011-上海证券-法拉电子-600563.SH-全球薄膜电容龙头增长中枢上台阶_30页_2mb

买入（首次覆盖）总结

核心内容

本报告首次对法拉电子进行覆盖，分析师为开文明，研究助理为王琏。报告指出，法拉电子作为全球薄膜电容行业龙头，受益于新能源车、新能源及工业控制等下游行业的高增长，公司进入新一轮增长期，预计2021~2023年营收和净利润将分别增长49%、33%和30%，以及41%、38%和33%。公司当前市盈率（PE）为50倍，未来三年PE估值存在一定的溢价。

主要观点

• 行业地位：公司深耕薄膜电容行业50余年，成长为国内第一、全球前三的薄膜电容厂商，新能源车和新能源领域市占率分别达30%和60%。
• 成本优势：公司原材料成本占比超60%，且基膜国产化率超65%；人工成本占比约25%，公司人员稳定，熟练度高，具备成本优势。
• 客户优质：公司与博世、联合汽车电子、华为、ABB等大客户建立了稳定供货关系。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率分别维持在43%和28%左右，经营性现金流与净利润比值维持在1左右，盈利能力强。
• 业绩驱动：新能源车、新能源及工控等新动能带动公司业绩增长，2021H1，新能源车、新能源和工控的营收占比超70%。

关键信息

下游行业增长情况

• 新能源车：2021~2025年新能源车销量CAGR为39%，带动薄膜电容市场CAGR约为40%，2025年市场空间预计超65亿元。
• 新能源：光伏和风电迎来黄金发展期，2021~2025年薄膜电容市场CAGR约21%，2025年市场空间约24亿元。
• 工控：5G基站、数据中心、充电桩等新基建提供长效驱动力，预计2021~2025年数据中心市场年增速达15%，充电桩年化增速约44%。

公司财务预测

• 营收：预计2021~2023年营收分别为28.2、37.3和48.6亿元。
• 净利润：预计2021~2023年归母净利润分别为7.8、10.8和14.4亿元。
• PE估值：对应PE分别为50、36和27倍，未来三年业绩高增速，PE估值存在一定的溢价。

估值与投资建议

• 选取艾华集团、宏发股份、江海股份等可比公司，公司作为薄膜电容龙头，具备全球竞争力。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价240元，股价仍有40%的上升空间。

风险提示

• 原材料价格上涨可能影响公司盈利水平。
• 汇率波动可能对海外营收产生影响。

数据预测与估值

图表概览

• 图1、图2：以2010年为分水岭，公司营收和净利润增速分为两个阶段。
• 图3、图4、图5：展示公司营收结构和业绩增速中枢的变化。
• 图6、图7：显示新能源车、新能源和工控等新动能营收占比的提升。
• 图8：我国薄膜电容市场空间突破100亿元。
• 图9：2018年全球薄膜电容企业市占率。
• 图10~图12：新能源车销量和渗透率的高景气。
• 图13~图16：新能源车渗透率预测和全球市场空间。
• 图17：能源发电与供热占全球碳排放的43%。
• 图18：光伏和风电等新能源发电LCOE曲线与化石燃料成本区间相交。
• 图19~图24：新能源带动薄膜电容市场空间和新基建增长情况。
• 图25：公司第一大股东为厦门法拉发展总公司职工代表大会。
• 图26~图28：公司研发费用率、研发人员占比和多重标准认证。
• 图29~图32：公司成本构成、毛利率、净利率和分红比例。
• 图33~图35：公司盈利能力和估值情况。

行业分析

• 薄膜电容特性：具有绝缘阻抗高、自愈能力强、耐压性能好、适用温度广、可靠性好等特点。
• 市场空间：我国薄膜电容市场空间超100亿元，法拉电子市占率全球前三。
• 行业趋势：全球碳减排政策推动新能源车和新能源发展，薄膜电容需求增长。

竞争力分析

• 历史发展：公司成立于1955年，深耕薄膜电容行业50余年，技术积累深厚。
• 研发与质量：研发费用率维持在4%左右，研发人员占比约10%，并拥有完善的质量管理体系。
• 客户结构：与博世、联合汽车电子、华为、ABB等优质客户合作，市占率高。
• 盈利能力：毛利率和净利率稳定，资产质量优，负债率处于较低水平。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 未来三年业绩增长显著，PE估值存在溢价。
• 公司具备全球竞争力，有望成为全球薄膜电容行业龙头。

总结

法拉电子作为全球薄膜电容行业龙头，受益于新能源车、新能源及工控等下游行业的高增长，业绩增长中枢上移，具备成本优势和优质客户资源。公司盈利能力强，资产质量优，未来三年营收和净利润预计实现高增长。在碳中和与新能源发展的背景下，公司有望持续受益，未来发展前景广阔。