深度报告-20210421-东吴证券-法拉电子-600563.SH-薄膜电容龙头_新能源_新基建推动新成长_31页_2mb

法拉电子总结

核心内容

法拉电子是一家全球领先的薄膜电容器厂商，拥有深厚的品牌与技术积累，是薄膜电容行业的龙头，连续三十二届进入中国电子元件百强，薄膜电容器产销量位居世界前三，全国第一。公司自1967年进入薄膜电容领域以来，持续保持业绩稳定增长，2002年上市至2020年，营业收入从2.46亿元增长至18.9亿元，CAGR为12.0%，净利润从4434万元增长至5.56亿元，CAGR为15.1%。公司毛利率和净利率持续增长，2020年分别达到44.1%和29.85%，盈利能力行业领先。

主要观点

• 行业趋势：薄膜电容是高电压、高安全、大电流场景的最优选择，广泛应用于家电、通讯、电网、工业控制、照明和新能源（光伏、风能、汽车）等领域。
• 技术战略：公司坚持“生产一代、开发一代、储备一代”的技术开发战略，确保在下游应用不断更迭中保持竞争优势。
• 新能源与新基建推动成长：随着新能源（光伏、新能源车）和新基建（5G、数据中心、工业互联网）的发展，薄膜电容市场需求快速增长，公司业务迎来新成长阶段。
• 估值与盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为23.9亿、29.1亿、35.0亿元，归母净利润分别为7.07亿、8.68亿、10.47亿元，对应P/E分别为36.9倍、30.1倍、25.0倍，公司估值中枢有望上行。

关键信息

1. 薄膜电容的优势与应用

• 性能优势：薄膜电容具有耐压高、温度范围宽、使用寿命长、自愈功能、频率特性好等优势，相比其他电容器性能更稳定、可靠性更高。
• 应用领域：包括家电、通讯、电网、工业控制、照明和新能源（光伏、风能、汽车）等多个行业，尤其在新能源和新基建领域需求快速增长。

2. 新能源领域是主要增长点

• 光伏市场：全球光伏装机量预计持续增长，2025年有望达到200GW。光伏逆变器是光伏系统的核心部件，薄膜电容因其性能优势成为逆变器的首选材料。
• 新能源车市场：全球新能源车销量在2020年逆势增长43%，达到324万辆。薄膜电容在新能源汽车整车和充电桩中均有广泛应用，公司在国内和欧洲市场占据领先地位。

3. 新基建带动工控市场增长

• 5G基站：5G基站数量预计是4G的1-1.2倍，2021-2023年三大运营商计划建设80万、110万、85万个基站，对工控类电容需求增长。
• 轨道交通与智能电网：新基建推动了轨道交通和智能电网的发展，工控类薄膜电容需求稳步增长。

4. 传统市场占比下降

• LED照明：LED渗透率基本见顶，照明业务占比持续降低，但公司产品均价有望提升。
• 家电市场：空调等家电领域薄膜电容需求稳定，但客户集中于一线品牌，市场份额逐步向龙头集中。

5. 公司财务与经营表现

• 盈利能力：公司毛利率和净利率长期保持在40%以上和25%以上，2020年分别达到44.1%和29.85%。
• 现金流：公司经营性现金流一直为正，且高于同行业公司。
• ROE与资产周转率：2015-2020年公司ROE稳定在18%以上，总资产周转率行业领先，反映公司良好的经营效率。

6. 投资建议

• 估值：公司作为国内薄膜电容龙头，估值应高于行业平均水平。预计2021-2023年P/E分别为36.9倍、30.1倍、25.0倍，公司具备强劲的行业竞争力，未来业绩有望持续增长。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动：公司主要原材料聚丙烯膜、聚酯膜和有色金属价格波动可能影响公司成本和利润。
• 出口风险：中美贸易争端及贸易保护政策变化可能影响公司出口业务。
• 汇率变动：人民币汇率波动可能对经营业绩产生不确定影响。

盈利预测与业务拆分（单位：亿元）

估值比较（单位：元）

图表与数据来源

• 图1：2000年/2007年/2017年/2020H1法拉电子营业总收入及下游应用占比
• 图2：公司营业收入、净利润、经营性现金流
• 图3：公司毛利率、净利率、ROE、资产负债率
• 图4：法拉电子PEband
• 图5：公司发展历程
• 图6：公司股权结构（截止2020年年报）
• 图7：公司营业收入、净利润、经营性现金流
• 图8：公司毛利率及净利率
• 图9：2015-2020年公司营业收入
• 图10：2015-2020年公司归母净利润
• 图11：2015-2020年公司毛利率及同业对比
• 图12：2015-2020年公司净利率及同业对比
• 图13：2015-2020年公司管理费用率及同业对比
• 图14：2015-2020年公司销售费用率及同业对比
• 图15：2015-2020年公司财务费用率及同业对比
• 图16：2015-2020年公司经营性现金流净额及同业对比
• 图17：2015-2020年公司ROE（加权）及同业对比
• 图18：2015-2020年公司总资产周转率及同业对比
• 图19：2015-2020H1公司资产负债率及同业对比
• 图20：2015-2020年公司分红比例及同业对比
• 图21：2018年电容产值占被动元器件的60%以上
• 图22：各类电容器图示
• 图23：常见电容特性及应用领域
• 图24：2019年各类电容器市场规模（亿美元）
• 图25：薄膜电容优势：高电压、高安全、大电流
• 图26：薄膜电容工艺流程
• 图27：薄膜电容产业链
• 图28：薄膜电容市场空间（亿元）
• 图29：法拉电子的各类薄膜电容器
• 图30：薄膜电容器的主要应用领域
• 图31：2000、2007、2017、2020年上半年法拉电子营业总收入及下游应用占比
• 图32：光伏产业链
• 图33：2019年光伏装机超1GW的国家和地区
• 图34：2017-2025年全球光伏装机量及预测（GW）
• 图35：逆变器工作原理
• 图36：2020-2025年光伏逆变器出货量预测（GW）
• 图37：2020-2025年光伏逆变器市场空间预测（亿元）
• 图38：某组串式逆变器内部含有大量电子元器件
• 图39：锦浪科技2018年原材料采购成本拆分
• 图40：固德威2019年主要原材料采购成本占比
• 图41：光伏逆变器电容成本测算（亿元）
• 图42：古德瓦特MAX80KW逆变器母线电容采用铝电解电容（红）和薄膜电容（黄）组合设计
• 图43：薄膜电容在光伏逆变器中的应用
• 图44：阳光电源某款逆变器采用法拉薄膜电容
• 图45：法拉电子部分电力电子电容产品
• 图46：全球新能源车销量（辆）及渗透率
• 图47：全球主要国家和地区新能源车销量（千辆）
• 图48：中国新能源汽车的产销量（辆）
• 图49：欧洲各国禁售燃油车时间表
• 图50：欧洲主要国家2015-2020年新能源汽车销售情况（辆）
• 图51：薄膜电容在新能源整车和充电桩中的应用
• 图52：第一代Prius电机控制器采用铝电解电容
• 图53：第二代Prius电机控制器采用薄膜电容
• 图54：法拉电子汽车类电容营收占比
• 图55：2021-2025年中国新建5G基站数量预测（万个）
• 图56：5G基站示意图
• 图57：薄膜电容在节能灯中的应用
• 图58：2015-2020年全球LED灯具规模（百万件）
• 图59：法拉电子照明领域收入占比
• 图60：中国LED照明用量渗透率
• 图61：空调压缩机的启动电容
• 图62：空调风机的启动电容
• 图63：我国空调月度产量（万台）
• 图64：空调行业CR3出货量份额提升