20180708-国金证券-法拉电子-600563.SH-薄膜电容专注的王者_新能源驱动长期成长_23页_3mb

法拉电子 (600563.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

法拉电子是一家深耕薄膜电容领域50年的国内龙头企业，产品广泛应用于家电、工业、照明、风电光伏和新能源汽车等领域。公司以高技术壁垒和丰富的产品线在行业中占据重要地位，并凭借其在新能源汽车领域的布局，成为未来增长的重要驱动力。

主要观点

• 行业地位：法拉电子是国内薄膜电容领域的龙头企业，拥有深厚的技术积累和广泛的客户基础，包括飞利浦、格力、华为、阳光电源、金风科技、博世、大陆等。
• 技术优势：公司专注于薄膜电容，具备材料、设备定制化改进和生产制造经验，形成较高的技术壁垒，竞争对手难以模仿。
• 市场空间：薄膜电容市场空间广阔，2017年全球市场约32亿美元，预计2030年将达到96亿美元，年复合增长率（CAGR）达26%。
• 新能源汽车驱动增长：新能源汽车领域是薄膜电容应用的重要增长点，预计2030年全球纯电动车用薄膜电容市场空间将达到96亿元，其中48V轻混系统和充电桩是主要应用方向。
• 盈利能力：公司毛利率保持在40%以上，ROE稳步提升，盈利水平不断提高。预计2018-2020年净利润分别为4.98亿元、6.05亿元、7.88亿元，当前股价对应PE分别为21.54X、17.72X、13.61X。
• 估值：根据可比公司估值，给予法拉电子28倍PE，对应目标价62元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：47.36元
• 目标价格：62元
• 已上市流通A股：225.00百万股
• 总市值：10,656.00百万元
• 年内股价最高最低：59.30元/37.55元
• 沪深300指数：3365.12
• 上证指数：2747.23

薄膜电容市场趋势

• 市场分布：薄膜电容市场主要集中在日美中德，其中美国、德国、日本和国内龙头厂商占据高端市场。
• 发展趋势：小型化、片式化、低成本、高电压、大功率是薄膜电容的发展方向。
• 应用场景：薄膜电容在新能源汽车中主要用于DC-Link电容和IGBT配套保护电容，具备良好的性能和稳定性。

新能源汽车领域

• 市场前景：全球新能源汽车销量预计从2017年的110万辆增长至2030年的3000万辆，中国将占全球销量的39%。
• 48V轻混系统：48V系统渗透率将快速提升，预计到2025年，全球产量将超过1200万，大陆采用薄膜电容方案。
• 充电桩：随着新能源汽车的普及，充电桩数量也将快速增长，带动薄膜电容需求。

传统领域

• 家电：空调是主要应用场景，变频空调的推广将提升薄膜电容使用量。
• 风电光伏：尽管短期受政策影响，但长期成长空间巨大，特别是海上风电的发展将推动薄膜电容的渗透率提升。

公司成长动力

• 固本：家电、工业等领域稳定增长。
• 培新：新能源汽车领域增长迅速，公司具备充足的产能和良好的市场前景。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 风电光伏行业发展不及预期

投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为4.98亿元、6.05亿元、7.88亿元。
• 估值：基于可比公司估值，给予法拉电子28倍PE，对应目标价62元，首次覆盖给予“买入”评级。

图表目录

• 图表1：法拉电子历史沿革
• 图表2：法拉电子股权结构
• 图表3：法拉电子电容器产品收入构成
• 图表4：法拉电子营收及净利润（亿）
• 图表5：法拉电子毛利率、净利率、ROE
• 图表6：法拉电子薄膜电容型号丰富
• 图表7：被动元器件产值构成
• 图表8：2013年全球各类电容器市场分布
• 图表9：2017年全球各类电容器市场分布
• 图表10：我国薄膜电容器市场空间
• 图表11：2017年全球薄膜电容产值分布
• 图表12：被动元器件产值构成
• 图表13：薄膜电容器的分类
• 图表14：薄膜电容发展趋势
• 图表15：薄膜电容产业链
• 图表16：KEMET 收入结构 (亿美元)
• 图表17：电容器在电动汽车驱动系统中的应用
• 图表18：使电容更精密、更稳定、更可靠
• 图表19：电容器特性对比：薄膜电容器符合电动汽车对电容器的性能诉求
• 图表20：第一代丰田Prius电机控制
• 图表21：第二代丰田Prius电机控制器
• 图表22：全球电动汽车销量预测
• 图表23：48V轻混系统原理
• 图表24：48V轻混系统到2025年将超过1200万个
• 图表25：全球充电桩数量
• 图表26：格力变频空调电源板
• 图表27：2015-2018我国变频空调月产量（百万台）
• 图表28：光伏逆变器电路示意图
• 图表29：风电变流器电路示意图
• 图表30：我国光伏新增装机量
• 图表31：光伏相关政策
• 图表32：我国新增分布式光伏装机量占比
• 图表33：我国风电新增装机量
• 图表34：我国新能源汽车销量
• 图表35：2016和2017年纯电动车各型号销售量
• 图表36：新能源汽车列表
• 图表37：可比公司估值

附录

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

结论

法拉电子凭借其在薄膜电容领域的深厚积累和技术优势，在新能源汽车等新兴领域展现出强劲的增长潜力。公司未来有望在新能源汽车市场中持续扩大市场份额，推动业绩持续增长，因此给予“买入”评级。