深度报告-20210407-华创证券-君实生物-688180.SH-深度研究报告_肿瘤免疫龙头_平台化创新药企成型_43页_4mb

报告摘要

君实生物深度研究报告总结

核心内容

君实生物是一家创新驱动型生物制药公司，成立于2012年，专注于肿瘤免疫疗法、抗感染、自身免疫性疾病及代谢疾病药物的研发。公司以特瑞普利单抗（拓益）为核心产品，已获批用于黑色素瘤、鼻咽癌、尿路上皮癌等适应症，并积极拓展更多大适应症及海外市场。同时，公司布局多个前沿免疫检查点及细胞因子药物，形成以PD-1为核心、多靶点并进的肿瘤免疫研发管线。此外，君实生物在新冠中和抗体领域取得领先，有望推动公司扭亏为盈。

主要观点

特瑞普利单抗：作为首个国产PD-1单抗，特瑞普利单抗在多个适应症中表现优异，包括一线鼻咽癌、二线尿路上皮癌，以及非小细胞肺癌、食管鳞癌、肝癌、三阴乳腺癌等大适应症预计在2021-2022年陆续提交上市申请，未来有望在多个适应症中占据市场份额。
肿瘤免疫新靶点布局：君实生物已布局多个具有协同作用潜力的免疫检查点，如BTLA、TIGIT、TGF-β和CD112R，以及细胞因子IL-21和IL-2，形成以PD-1为核心、多种免疫靶点和细胞因子共同推进的肿瘤免疫管线。
新冠中和抗体：君实与礼来合作的新冠中和抗体组合疗法（Etesevimab+Bamlanivimab）已在多个国家获得紧急使用授权，Etesevimab因对新冠变异病毒株有更好疗效，有望成为主要收入来源，推动公司扭亏为盈。
平台型创新药企成型：通过自主研发和合作引进，公司研发管线覆盖肿瘤、慢性代谢类疾病、自身免疫性疾病、神经系统疾病及感染性疾病领域，形成平台化发展态势。
盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入分别为48.65亿元、49.00亿元和51.35亿元，归母净利润分别为4.49亿元、4.83亿元和5.18亿元，对应EPS分别为0.51元、0.55元和0.59元。当前股价对应PE分别为167X、155X和145X，DCF测算目标价为109.1元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

一、公司概况

成立时间：2012年
核心产品：特瑞普利单抗（拓益）
研发管线：14款自主研发药物，15款合作/引进药物
生产基地：苏州吴江和上海临港，具备3000L和30,000L发酵能力
市场表现：2021年4月7日收盘价为85.88元，12个月内最高/最低价为220.4/64.8元

二、特瑞普利单抗

适应症拓展：非小细胞肺癌、食管鳞癌、肝癌、三阴乳腺癌等预计在2021-2022年提交上市申请
海外布局：已获得美国FDA的突破性疗法认定、孤儿药资格认定和快速通道资格，鼻咽癌适应症进入BLA阶段
销售增长：2020年实现营收15.95亿元，2021年与阿斯利康合作，拓展基层和海外市场

三、肿瘤免疫新靶点布局

BTLA：JS004为全球首个BTLA单抗，与PD-1单抗有协同作用，有望提高疗效
TIGIT：JS006为国内第三个进入临床的TIGIT单抗，与PD-1联用具有潜力
TGF-β：JS201为PD-1/TGF-β双功能融合蛋白，与PD-L1联用可显著提高抗肿瘤效应
CD112R：JS009为国内首个抗CD112R单抗，具备联合用药潜力
细胞因子：IL-21和IL-2在肿瘤免疫治疗中具有重要作用，JS014和JS018为100%权益引进

四、新冠中和抗体

Etesevimab：因对新冠变异病毒株有更好的疗效，有望成为公司的重要收入来源
市场表现：礼来2020年第四季度仅Bamlanivimab单药就实现8.7亿美元收入，Etesevimab的上市有望推动公司扭亏为盈

五、盈利预测与投资评级

营业收入：2021年48.65亿元，2022年49.00亿元，2023年51.35亿元
归母净利润：2021年4.49亿元，2022年4.83亿元，2023年5.18亿元
投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价109.1元

风险提示

新靶点药物临床试验失败或研发进度不及预期
特瑞普利单抗销售不达预期
新冠病毒变异导致Etesevimab耐药

财务指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入(百万)	1,595	4,865	4,900	5,135
同比增速(%)	105.8%	205.0%	0.7%	4.8%
归母净利润(百万)	-1,669	449	483	518
同比增速(%)	-123.2%	126.9%	7.5%	7.2%
每股盈利(元)	-1.91	0.51	0.55	0.59
市盈率(倍)	-45	167	155	145
市净率(倍)	13	12	11	10