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太平洋证券：各行业周观点精粹（5月24日）

核心内容概览

太平洋证券在5月24日发布的行业周观点中，对宏观经济、债券市场、大金融、周期、成长等板块进行了深入分析，提出当前市场在政策调控与行业趋势下，存在结构性机会。整体来看，市场情绪逐步修复，部分行业如军工、汽车、消费等具备中长期投资价值，而利率债、成长股则面临一定估值压力。

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宏观团队观点

主要观点

• 财政收支背离趋势：2021年财政收支趋势性变化是危机后常态化回归或优先化解债务风险的表现。
• 隐性债务与显性债务关系：上半年财政支出增速低于预期，下半年将逐步扩张，隐性债务控制下，显性债务将有所弥补，利好信用债而非利率债。
• 国有土地出让收入：预计全年约9万亿，财政改革背景下，地方政府需优先偿还债务，避免再扩债。

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策略团队观点

主要观点

• 市场反弹逻辑：上周除上证综指、上证50外，其他指数温和反弹，市场呈现“逆通胀交易”。
• 核心资产估值压力：茅指数等成长股估值差处于历史极值，存在向下调整压力，价值股性价比更高。
• 后市展望：政策调控拉长经济复苏周期，出口景气度高，国内经济韧性强，建议关注周期股和大金融板块。

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固收团队观点

利率债

• 表现：本周利率债表现较好，10年国债期货上涨0.24%。
• 判断：二季度央行或不会收紧流动性，利率债仍有做多空间。
• 建议：建议小仓位参与，关注流动性宽松带来的机会。

信用债

• 市场表现：信用利差持续压缩，AAA级信用债接近历史下限。
• 配置逻辑：配置力量向隐含评级AA（2）的城投债倾斜，产业债风险偏好仍低。
• 区域风险：贵州、广西、天津等地基层平台债务风险较高，需警惕。

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大金融板块分析

地产

• 融资政策收紧：非标供应链融资受限，短期影响有限，但后续政策可能进一步收紧。
• 推荐标的：国企及有独特拿地模式的房企，如长城汽车、长安、广汽等。

非银

• 板块表现：券商及保险板块持续弱势，券商市净率低于历史中位数，保险P/EV处于底部。
• 推荐标的：东方财富、华泰证券、中国平安。

银行

• 估值安全边际高：当前银行指数估值仅为0.72xPB，存在明显低估。
• 业绩预期：二季度业绩增长趋势延续，推荐关注招行、建行、南京银行等。

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周期行业分析

汽车

• 皮卡市场：2021年1-4月皮卡销量增长72%，长城汽车表现突出，建议关注。
• 科技转型：美的进军汽车领域，反映行业向科技方向发展，建议关注与华为、美的合作的车企及零部件公司。

钢铁

• 短期回调压力大：钢价大幅回落，期货与现货均出现下跌，但中长期逻辑未变。
• 行业基本面：国内粗钢产量高，需求增长明显，即使平控产量，供给仍偏紧。
• 政策影响：碳中和背景下，钢铁“去产量”终将到来，是提升估值的“锚”。

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成长行业分析

电子

• 疫情与供应链影响：东南亚疫情反弹，上游材料价格上涨，下游砍单影响明显。
• 细分机会：推荐关注不受疫情影响或影响较小的制程板块公司，如斯迪克、康强电子等。

消费（社服）

• 短期波动：本土疫情与自然灾害可能影响市场情绪，但行业恢复趋势不变。
• 国内游布局：旅行社加速转向国内游，海南成为重点布局区域。
• 推荐标的：中国中免、西藏旅游。

电新

• 新能源车发展：动力电池及锂电材料持续扩产，全球新能源车销量增长。
• 光伏行业：硅料价格持续上涨，组件价格受成本影响，建议关注隆基股份、通威股份等。

通信

• 5G用户增长：5G套餐用户突破4亿，带动ARPU值提升与数据中心扩容需求。
• 天馈建设：中国移动发布700M天面指导意见，相关天线公司有望受益。
• 推荐标的：通宇通讯、盛路通信、中兴通讯。

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金工团队观点

行业配置建议

• 短期策略：市场波动加大，推荐等权配置，关注家电、有色、汽车、电力及公用事业。
• 权重行业表现：权重行业整体排名不理想，但银行、食品饮料、医药处于相关性空头排列，建议关注其配置价值。

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其他行业分析

军工

• 长期景气周期：军工行业处于快速发展的初期，未来5-10年将维持高景气。
• 业绩稳定性：2021年一季度军工板块收入与利润增长显著，毛利率与净利率均处于高位。
• 推荐标的：中航西飞、中航高科等。

机械

• 制造业投资超预期：工业机器人、叉车等市场持续高增长，原材料价格回落对行业有利。
• 毛利率影响：部分企业提价，中游龙头毛利率受影响有限。
• 推荐逻辑：关注受益于制造业复苏的中游企业。

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风险提示

• 政策调控风险：未来政策可能进一步影响市场走势。
• 行业周期性波动：周期股短期波动大，但中长期逻辑未变。
• 估值修复空间：部分成长股估值仍处高位，需警惕回调风险。

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总结

当前市场在政策调控与行业周期的双重影响下，呈现结构性机会。财政政策趋向于债务化解，利好信用债；利率债仍有做多空间，但需谨慎。大金融板块中，银行估值安全边际高，地产与车企需关注融资与拿地模式。周期行业如钢铁、汽车短期承压，但中长期逻辑依然强劲。成长行业面临估值压力，但部分细分领域如电子、光伏、军工仍具备投资价值。整体来看，市场风险偏好逐步修复，建议关注具备业绩支撑与估值优势的板块与个股。