20140414-华泰证券-信用债周报_棚改资金来源多元化_城投供给压力或减轻_20页_1mb

报告摘要

城投债与产业债市场分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了2014年4月7日至2014年4月13日期间，中国信用债市场的变化趋势，特别是中票和短融的收益率及利差变动，以及城投债和产业债的发行、到期和净融资情况。报告还讨论了棚改资金来源多元化对城投债市场的影响，并对市场风险和投资策略进行了评估。

主要观点

1. 市场流动性分析

中票短融期限结构：小幅陡峭化，表明市场对中长期限债券的需求增加。
交易所高收益债：整体普涨，显示市场对高收益债券的偏好。
流动性预期：下期面临企业所得税等税收上缴，预计流动性将趋紧，资金价格可能逐步上行。
投资策略：建议维持3年左右久期并小幅降杠杆，以应对流动性风险。

2. 棚改资金来源多元化

政策变化：棚改战略地位提升至国家层面，国开行将成立专门机构发行住宅金融专项债券。
融资方式：通过市场化方式融资，由邮储等金融机构和其他投资者参与。
意义：
- 提升棚改和保障房建设的融资效率。
- 降低融资成本，缓解地方政府预算软约束带来的利率压力。
- 减少城投平台的融资负担，有助于系统性风险的控制。

3. 非百强县发行集合债

试点案例：辽宁沿海债由1个百强县带3个非百强县组团发行。
资金用途：主要用于道路和排水管网建设，由担保公司担保。
风险：票面利率较高（8.9%），显示市场对低资质平台的风险担忧。
推广难度：由于个体平台要求较高，这种模式难以广泛推广。

4. 中债登完善低评级收益率曲线

举措：拟试发布4条高收益企业债收益率曲线。
背景：经济下行和市场不确定性导致企业经营状况恶化。
目的：为可能的降级潮做准备，便于市场对低评级债券进行更准确的定价。

关键信息

1. 市场利率变化

银行间质押回购：
- R001: 2.7337%，变动0 bps，一周均值分位数35%。
- R007: 3.7488%，变动73 bps，一周均值分位数42%。
- R014: 3.6982%，变动-51 bps，一周均值分位数35%。
交易所质押回购：
- GC001: 3.5360%，变动-4 bps，一周均值分位数14%。
- GC007: 3.3493%，变动25 bps，一周均值分位数13%。
- GC014: 3.4908%，变动9 bps，一周均值分位数14%。
票据月息：
- 珠三角直贴: 4.7500‰，变动-5 bps。
- 转贴: 4.5000‰，变动-5 bps。
理财产品预期年化收益率：
- 全市场: 5.4013%，变动-6 bps。
- 大型银行: 4.9034%，变动-25 bps。
- 股份制银行: 5.6771%，变动-25 bps。
- 城商行: 5.5826%，变动1 bps。
- 农商行: 5.4079%，变动18 bps。

2. 中票短融收益率和利差

1Y期限：
- AAA: 5.1000%，变动-6 bps，利差154 bps。
- AA+: 5.5300%，变动-9 bps，利差43 bps。
- AA: 5.9800%，变动-9 bps，利差45 bps。
- AA-: 6.8300%，变动-6 bps，利差85 bps。
3Y期限：
- AAA: 5.7046%，变动2 bps，利差168 bps。
- AA+: 6.2246%，变动2 bps，利差52 bps。
- AA: 6.6446%，变动2 bps，利差42 bps。
- AA-: 7.7146%，变动2 bps，利差107 bps。
5Y期限：
- AAA: 6.0121%，变动2 bps，利差184 bps。
- AA+: 6.6221%，变动2 bps，利差61 bps。
- AA: 7.0621%，变动-2 bps，利差44 bps。
- AA-: 8.2121%，变动0 bps，利差115 bps。

3. 交易所活跃高收益个券

案例分析：
- 11凯迪债：非国企，公用事业，主体评级AA，债项评级AA，评级展望负面，担保第三方，剩余期限4.61年，到期收益率9.40%。
- 11远兴债：非国企，采掘，主体评级AA，债项评级AA，评级展望稳定，无担保，剩余期限2.77年，到期收益率8.39%。
- 12湘鄂债：非国企，休闲服务，主体评级A，债项评级A，评级展望负面，无担保，剩余期限2.98年，到期收益率11.13%。
- 12东锆债：国企，有色金属，主体评级AA，债项评级AA，评级展望稳定，无担保，剩余期限5.49年，到期收益率12.84%。
- 12海翔债：非国企，医药生物，主体评级AA-，债项评级AA-，评级展望稳定，无担保，剩余期限1.55年，到期收益率7.49%。
- 12格林债：非国企，有色金属，主体评级AA，债项评级AA，评级展望稳定，无担保，剩余期限6.70年，到期收益率9.84%。
- 12正邦债：非国企，农林牧渔，主体评级AA，债项评级AA，评级展望稳定，无担保，剩余期限3.90年，到期收益率10.40%。
- 12德豪债：非国企，电子，主体评级AA，债项评级AA，评级展望稳定，无担保，剩余期限3.94年，到期收益率9.95%。
- 12三维债：非国企，通信，主体评级AA，债项评级AA，评级展望稳定，无担保，剩余期限3.94年，到期收益率14.50%。
- 12濮耐01：非国企，建筑材料，主体评级AA，债项评级AA，评级展望稳定，无担保，剩余期限4.00年，到期收益率8.24%。
- 10重钢债：国企，钢铁，主体评级AA-，债项评级AA+，评级展望稳定，担保第三方，剩余期限3.66年，到期收益率8.35%。
- 11南钢债：非国企，钢铁，主体评级AA，债项评级AA+，评级展望稳定，担保第三方，剩余期限4.07年，到期收益率8.84%。
- 11云维债：国企，化工，主体评级AA-，债项评级AA，评级展望稳定，担保第三方，剩余期限4.14年，到期收益率10.46%。
- 11中孚债：非国企，有色金属，主体评级AA，债项评级AA，评级展望稳定，无担保，剩余期限5.38年，到期收益率13.43%。
- 12亿利02：非国企，综合，主体评级AA，债项评级AA+，评级展望稳定，担保第三方，剩余期限6.27年，到期收益率9.71%。
- 12春和债：非国企，机械与重型卡车，主体评级AA，债项评级AA，评级展望负面，无担保，剩余期限4.03年，到期收益率8.90%。