20220813-东北证券-7月金融数据点评_五点原因_两个背离_一个结论_12页_985kb

报告摘要

7月金融数据总结：不宜过度悲观解读

核心内容

2022年7月金融数据出现明显回落，但不宜过度悲观解读。社融和信贷数据的回落是对当前基本面的客观反映，同时也受到政府债支撑退坡、季节性因素及疫情扰动等影响。整体来看，下半年经济仍将在弱复苏基调下运行，政策端需持续发力以提振预期。

主要观点

社融数据回落原因：
- 政府债对社融的支撑明显减弱，6月专项债额度已基本发完，7月仅新增613亿元。
- 7月为三季度季初，信贷冲量诉求下降。
- 5月底央行窗口指导后，二季度末商业银行放贷透支了7月需求。
- 疫情反复影响预期，居民与企业加杠杆情绪回落。
- 房地产停贷事件导致期房购买信心受损，居民中长贷大幅回落。
社融数据特点：
- 社融增速与M2增速背离：社融增速回落，M2增速上升，反映财政投放力度不减，但居民与企业端加杠杆情绪低迷。
- 新增贷款与新增存款背离：新增居民贷款同比少增，而新增居民存款同比大幅多增，表明居民与企业信心仍偏弱，预期修复仍需时间。
7月社融与信贷数据整体表现：
- 7月社融增量为7561亿元，同比少增3191亿元。
- 7月新增人民币贷款为6790亿元，同比少增4042亿元。
- 6-7月合计新增社融59294亿元，同比多增11525亿元，仍为历史高位。
- 6-7月合计新增贷款34890亿元，同比多增2858亿元，亦为历史高位。

关键信息

财政与货币政策方向：
- 财政方面，需用足存量，加快推进政策落地。
- 货币政策仍保持“稳中偏松”基调，流动性需合理充裕，但无需大水漫灌。
- 未来总量型货币政策需相机决策，短端利率调降空间有限，但5年期LPR仍有调降可能。
利率走势预期：
- 宽货币基调延续，宽信用速度温和。
- 过于陡峭的长短利差限制长端利率上行空间，10年期国债短期突破2.85%不易。
- 当前基本面暂不支撑利率突破前低，预计利率将维持震荡。
风险提示：
- 疫情反复超预期
- 财政发力超预期
- 极端天气超预期

数据与图表支持

图1：M2与社融同比剪刀差持续扩大
图2：信贷分项新增规模同比表现
图3：存款分项新增规模同比表现
图4：6-7月合计新增社融仍在历史高位
图5：6-7月合计新增贷款仍在历史高位
图6：社融存量同比增速
图7：新增社融季节性表现
图8：社会融资规模分项新增规模同比表现
图9：新增人民币贷款（社融口径）季节性表现
图10：新增政府债券季节性表现
图11：新增企业债券融资季节性表现
图12：新增非标融资季节性表现
图13：新增人民币贷款季节性表现
图14：信贷分项新增规模同比表现
图15：新增居民贷款季节性表现
图16：新增居民中长期贷款季节性表现
图17：新增企业中长期贷款季节性表现
图18：新增企业短贷季节性表现
图19：BCI企业前瞻指数
图20：新增票据融资季节性表现
图21：M1、M2同比表现
图22：存款分项新增规模同比表现
图23：新增居民存款季节性表现
图24：新增企业存款季节性表现
图25：新增财政存款季节性表现
图26：新增非银存款季节性表现

结论

7月金融数据回落是多重因素叠加的结果，包括政府债支撑退坡、季节性因素及疫情扰动等。虽然数据回落幅度较大，但其反映的是基本面的客观状态，而非趋势反转。下半年经济仍将在弱复苏基调下运行，政策端需持续发力以稳定预期，避免政策乘数效应受损。利率将维持震荡，短期内难以突破前低，需关注出口及基建带来的积极预期差。