20220505-国盛证券-乳制品2021年与2022Q1总结_经营稳健_防御优选_9页_1mb

食品饮料行业乳制品总结：2021年与2022Q1

核心内容

2021年及2022年第一季度，中国乳制品行业整体表现稳健，龙头乳企在收入和利润端均实现显著增长。行业需求受疫情推动持续旺盛，乳制品作为刚需产品，消费场景扩展与健康意识提升推动了行业增长。同时，龙头乳企通过产品结构优化、成本控制及费用管理，释放了利润弹性。

主要观点

收入端表现

• 常温奶：高端产品表现突出，伊利金典有机增长41.5%，市占率达51.4%；蒙牛常温液奶增长16%，其中基础白奶/特仑苏分别增长23%和33%。常温酸奶安慕希市占率提升至65.2%，新品无糖系列带动增长。
• 低温奶：低温鲜奶增长势头强劲，伊利低温鲜奶增速超250%，蒙牛每日鲜语增长80%，市场份额提升至13.4%。新乳业和光明乳业在2021年分别增长32.87%和16%，2022Q1表现分化，新乳业增长15.02%，光明增长4%。
• 奶粉：国产化进程加速，伊利婴幼儿配方奶粉收入突破100亿元，飞鹤收入215亿元，同比+22%。行业预计保持平稳增长，龙头市占率持续提升。
• 奶酪：行业维持高景气，妙可蓝多2021年营收45亿元，市占率27.7%；2022Q1营收12.9亿元，同比+35%。

利润端表现

• 毛利率：原奶价格高位运行，但伊利和蒙牛通过产品结构升级和成本控制，毛利率不降反升。妙可蓝多因进口原材料和套保策略，毛利率提升明显。
• 费用率：行业竞争趋缓，伊利和蒙牛净利率同比改善。2022Q1伊利净利率达11.4%，创历史新高。新乳业和光明乳业净利率也有小幅提升。
• 利润弹性：在成本压力缓解、结构升级及费用优化的多重因素下，利润端增速有望高于收入端。

关键信息

行业趋势

• 2021年液体乳产量CAGR为6.8%，2020年因疫情逆势增长0.8%。
• 2022Q1原奶价格同比回落0.88%，预计全年价格震荡，压力已逐步缓解。
• 乳制品消费场景增加，居民健康意识提升，需求端保持高景气。

企业表现

• 伊利股份：2021年营收1106亿元，同比增长14.2%；2022Q1营收310.5亿元，同比增长13.5%。
• 蒙牛乳业：2021年营收884.6亿元，同比增长15.9%；2022Q1营收未披露。
• 光明乳业：2021年营收292.1亿元，同比增长15.6%；2022Q1营收72.5亿元，同比增长3.7%。
• 新乳业：2021年营收89.7亿元，同比增长32.9%；2022Q1营收23.2亿元，同比增长15.02%。
• 妙可蓝多：2021年营收44.8亿元，同比增长57.3%；2022Q1营收12.9亿元，同比增长35.24%。
• 中国飞鹤：2021年营收228.6亿元，同比增长22.74%；2022Q1营收未披露。

增长驱动因素

• 产品结构升级：高端产品如有机奶、A2奶、无糖酸奶等表现亮眼。
• 成本控制与管理优化：伊利、蒙牛等通过优化供应链、提高生产效率、控制成本，毛利率和净利率均有所提升。
• 新品投放：妙可蓝多推出常温奶酪棒和芝士片，新乳业推出“活润”晶球和“黄金24小时”等新品，推动增长。
• 全国化扩张：新乳业、妙可蓝多等企业通过区域扩张和渠道拓展，进一步提升市场份额。

风险提示

• 疫情反复：可能影响生产和运输，进而影响终端动销。
• 原材料价格波动：原奶价格波动可能对盈利能力产生影响。
• 食品安全问题：可能对品牌形象和销售产生负面影响。
• 行业竞争加剧：头部企业加大促销可能影响净利率提升。

投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 行业走势：需求景气持续，优选龙头乳企。

相关研究

1. 《食品饮料：啤酒饮料2021年与2022Q1总结：疫情与成本是核心变量》2022-05-04
2. 《食品饮料：2022Q1基金持仓分析：持仓下滑延续，酒类减配明显》2022-04-23
3. 《食品饮料：休闲食品：居家场景再现，补库景气有望重演》2022-04-19

图表目录

• 图表1：我国液体乳产量及增速 (%)
• 图表2：我国主产区原奶价格走势及增速（%）
• 图表3：伊利股份 2010 年-2022Q1 营业总收入及增速 (亿元)
• 图表4：蒙牛乳业 2010-2021 年营业总收入及增速 (亿元)
• 图表5：光明乳业2010年-2022Q1营业总收入及增速（亿元）
• 图表6：新乳业2013-2022Q1年营业总收入及增速（亿元）
• 图表7：妙可蓝多2010年-2022Q1营业总收入及增速（亿元）
• 图表8：中国飞鹤2014-2021年营业总收入及增速（亿元）
• 图表9：乳制品上市公司营业总收入及增速（亿元）
• 图表10：乳制品上市公司毛销差及管理费用率变化 (%)
• 图表11：乳制品上市公司净利率及扣非归母净利润表现 (%)