20180925-申万宏源-商业贸易行业周报_从供应链和物流看盒马新零售模式_16页_1mb

报告摘要

文档总结：从供应链和物流看盒马新零售模式及商业贸易行业分析

核心内容

盒马新零售模式概述

盒马是阿里巴巴旗下的新零售品牌，自2015年成立以来，仅用三年时间便在业绩上远超传统超市。截至2018年7月31日，盒马在全国拥有64家门店，服务超过1000万消费者，1.5年以上门店单店日均销售额超过80万元，坪效超过5万元，其中线上销售占比超过60%。

盒马的新零售模式主要围绕供应链和物流两大核心展开，通过买手制、产地直采、智能供应链系统和即时配送等手段，构建了一个高效的零售生态。

主要观点

1.1 去中心化新零售供应链模式

供应端：盒马坚持直采模式，从全球优质产区采购生鲜产品，同时与本地企业合作，实现快速配送。
DC（加工检查中心）：承担商品加工、储存、质量检验和标准化功能，同时处理从国外采购的海鲜活物。
门店：实现店仓一体化，兼具销售和仓储功能，提升坪效和人效。
物流：提供30分钟近场景极速送达服务，将门店变为前置仓储和物流中心，增强消费者购物体验。

1.2 实行买手制构建自有品牌体系

买手制：改变传统供应商主导的供应模式，以消费者需求为主导，买手负责商品选择和销售，承担商品滞销风险。
重塑零供关系：盒马负责渠道建设、商品销售和用户体验，供应商专注生产和研发，不再缴纳任何渠道费用。
提升自有商品占比：三年内自有商品销售额将达到50%，通过定牌定制和全国农产品基地建设实现这一目标。
信息一体化系统：盒马正在开发专属供应链系统，实现与供应商之间的数据共享和信息互通。

1.3 物流是盒马新零售线上业务基石

即时配送：盒马通过物流扩展门店功能，提升流量入口，实现30分钟极速送达。
智能系统：采用智能仓店系统和智能履约集单系统，提高订单处理效率和配送路径优化。
提升坪效：物流效率和线上业务增长直接影响门店坪效，盒马的坪效远高于传统超市（如永辉超市的坪效为1.29万元/平米）。

关键信息

行业数据

社零增速：2018年8月社零总额同比增长9.0%，必需消费韧性较强。
生鲜市场：2017年交易规模达1.79万亿元，增速为6.55%，超市渠道占比仅22%，而欧美国家可达70%-80%。
行业分化：2018年中报显示，零售行业业绩持续分化，龙头公司表现出色，如永辉超市、苏宁易购、王府井等。

投资建议

超市板块：推荐永辉超市、家家悦，认为其具备成长性和供应链优势。
百货板块：推荐天虹股份、王府井，认为其估值便宜且经营改善。
专业连锁板块：推荐苏宁易购，其线上业务增长显著，业绩拐点已现。
黄金珠宝板块：建议关注老凤祥、周大生，因黄金珠宝销售回暖及避险情绪升温。

一周行情回顾

整体市场：上证综指周涨幅4.32%，沪深300指数周涨幅5.19%，创业板指数周涨幅3.26%。
商业贸易板块：周涨幅3.95%，在28个申万一级子行业中排名第11。
个股表现：
- 涨幅前五：东方创业（+18.16%）、人人乐（+13.84%）、南京新百（+13.16%）、天虹股份（+11.37%）、吉峰科技（+9.80%）。
- 跌幅前五：ST沪科（-2.10%）、天音控股（-1.27%）、*ST成城（-1.08%）、海印股份（-0.38%）、百联B股（+0.09%）。

行业新闻回顾

饿了么：加入阿里生态后，平台上的商超配送量增长接近或超过50%。
盒马：首次公布运营数据，单店日销超80万元，线上销售占比超60%。
京东金融：更名“京东数科”，转型数字科技公司。
天猫：成为阿里新零售旗舰，赋能品牌新品创新。
美团点评：正式上市，市值达510亿美元。
生鲜传奇：门店总数已达96家，接近百店目标。

行业上市公司公告

苏宁易购：当年累计新增借款188.26亿元，占净资产比例22.51%。
家家悦：增资全资子公司，向青岛美特好增资1.06亿元。
周大生：受让天津风创新能股权投资基金合伙企业份额，间接持有恒信玺利16.6%股份。
莱绅通灵：股东股份质押。
欧亚集团：中期票据付息公告。
江苏国泰：购买保本型银行理财产品。

行业重点公司估值

证券代码	证券简称	投资评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	PB	申万预测EPS（元）	PE
002419.SZ	天虹股份	买入	11.07	132.87	2.11	0.90 / 0.76 / 0.92	15 / 12 / 10
002024.SZ	苏宁易购	增持	13.10	1219.62	1.43	0.45 / 0.69 / 0.13	19 / 101 / 62
601933.SH	永辉超市	增持	8.09	774.25	4.97	0.19 / 0.18 / 0.23	45 / 35 / 28
600859.SH	王府井	买入	15.76	122.34	1.59	1.17 / 1.46 / 1.79	11 / 9 / 7
002044.SZ	新华都	中性	7.46	51.63	3.92	-0.08 / 0.06 / 0.08	123 / 93 / 83
000759.SZ	中百集团	增持	6.39	43.52	2.15	0.10 / 0.53 / 0.21	30 / 37 / 37

估值与投资建议

天虹股份：当前PE为15倍，估值便宜，推荐买入。
苏宁易购：当前PE为19倍，业绩拐点已现，推荐增持。
永辉超市：当前PE为45倍，成长性高，推荐增持。
王府井：当前PE为11倍，估值便宜，推荐买入。
家家悦：当前PE为26倍，推荐买入。
其他公司：如中百集团、步步高、三江购物等，PE在30倍左右，推荐增持。

行业发展趋势

行业分化：2018年1-7月社零增速放缓，零售行业业绩显著分化。
马太效应：行业内经营效率提升、逆势展店的公司竞争优势明显，强者恒强。
消费趋势：必需消费韧性较强，可选消费增速放缓，必选消费板块表现持续高增。

投资逻辑

供应链优化：盒马通过买手制和产地直采降低损耗，提高商品质量和效率。
物流效率：通过智能系统和自动化设备，提升配送效率，增强线上业务能力。
市场表现：行业整体表现中等，但部分优质公司表现突出，建议关注其投资机会。

总结

盒马通过去中心化供应链和智能物流系统，在短短三年内取得显著业绩，线上销售占比超60%，坪效远超传统超市。其买手制和产地直采模式有效提升了商品质量和效率，而智能系统和自动化设备进一步提高了运营效率和用户体验。商业贸易行业整体表现中等，但部分优质公司如永辉超市、苏宁易购、天虹股份、王府井等表现出色，建议关注其投资机会。

展开完整摘要