深度报告-20230130-安信证券-海尔智家-600690.SH-六个维度看海尔_如何更上一层楼_30页_2mb

海尔智家深度分析总结

核心内容概览

海尔智家自2020Q3以来，公司业绩持续超预期，主要受益于战略布局的收获期、激励机制的完善以及数字化变革带来的效率提升。公司未来增长动力充足，重点业务包括干衣机、空调、小家电等，同时高端品牌卡萨帝和海外业务也有较大增长潜力。

主要观点

1. 管理层激励强化，公司业绩持续增长

• 激励机制完善：海尔通过股权激励、配股和增持等方式，强化了管理层与上市公司之间的利益绑定，提升员工积极性。
• 业绩表现：2020Q3以来，公司业绩持续超预期，2022H1净利润为152.9亿元，同比增长显著。
• 利润释放周期：公司进入利润释放阶段，主要得益于海外业务、卡萨帝业务的收获以及运营效率的提升。

2. 洗涤业务新机遇：干衣机市场

• 市场潜力：我国独立式干衣机市场增长迅速，2017~2021年CAGR为30%，2021年销量约86万台，预计稳态市场销量可达800万台，零售规模达300亿元。
• 产品优势：热泵式独立干衣机干衣性能优异，具备更高的用户认可度，但价格较高，且需与洗衣机搭配使用。
• 海尔布局：海尔在干衣机市场拥有较强的品牌与渠道优势，其双擎热泵技术显著提升烘干效率，空气洗功能满足高端衣物护理需求。

3. 空调业务：提升盈利空间

• 增长空间：海尔空调在国内市场仍存在较大增长空间，当前经营利润率为2.9%，远低于格力、美的的10%。
• 战略目标：“三年三分天下”目标提出，海尔通过高端化、产业链布局优化提升盈利能力。
• 成本控制：海尔通过提升零部件自制率、成立压缩机合资公司等方式，预计2025年空调业务净利润可达15亿元，毛利率提升0.3pct。

4. 数字化变革成效显著

• 费用率优化：2020年以来，海尔费用率持续下降，2022H1费用率优化10%。
• 效率提升：通过数字化管理，海尔在物流、营销、员工成本等方面实现降本增效。
• 未来展望：数字化变革将在研发、供应链、营销等环节持续体现，提升整体经营效率。

5. 卡萨帝：高端市场增长空间大

• 市场空间：中国高端家电市场预计有700万套空间，当前高端冰洗年销量不到200万套。
• 增长韧性：即使在2022年消费景气下降背景下，卡萨帝仍保持领先增速。
• 收入预测：长期来看，卡萨帝收入有望接近400亿元，成为公司增长的重要引擎。

6. 海外业务：进入收获期

• 市场表现：2022H1海尔海外收入同比增长8.1%，远超惠而浦的-6.2%。
• 增长逻辑：海外市场存在较大份额提升空间，海尔凭借渠道、品牌优势，有望持续增长。
• 区域布局：全球大家电市场增速稳定，海尔在北美、欧洲等区域的市场份额逐步提升。

关键信息

财务数据概览

股权激励情况

2025年估值与盈利预测

• 目标市值：预计2025年目标市值为3459亿元，对应PE为15倍。
• EPS预测：2022~2024年EPS分别为1.62/1.88/2.15元，6个月目标价32元，对应2023年PE为17倍。
• 分部估值：卡萨帝、海外自主品牌业务因高壁垒可获得更高估值，预计2025年市值可达3969亿元。

风险提示

• 海外市场竞争加剧，可能影响海尔海外业务的份额提升。
• 空调、小家电行业竞争激烈，可能影响业务扩张进度。
• 原材料价格大幅上涨，可能影响盈利预期。
• 预测结果可能因市场环境变化而不及预期。

结论

海尔智家凭借管理层激励机制的完善、数字化变革的推进以及对新业务（如干衣机、空调、小家电）的积极布局，正逐步进入利润释放周期。公司在国内和国际市场均有较大增长空间，尤其在高端市场和海外自主品牌方面表现突出。未来三年，公司有望实现显著增长，估值有望提升。