政策强调“不急转弯”，市场有望更上一层楼-20201220-安信证券-20页_1mb

投资要点总结

核心内容

12月以来，A股市场出现下跌，主要反映投资者对政策退出和收紧的过度担忧。中央经济工作会议明确释放“不急转弯”的政策信号，表明政策退出将逐步进行，投资者应降低对“政策悬崖”的担忧。随着政策信号的落地，市场流动性预期边际改善，经济复苏预期深化，A股有望进入年初躁动行情。

主要观点

• 政策导向：政策将逐步退出，但不会急转弯，重点在“连续性、稳定性、可持续性”。
• 政策退出节奏：财政政策和货币政策的宽松措施已逐步到期，但政策退出节奏较缓，市场不必过度担忧。
• 行业配置建议：短期仍以顺周期为主线（金融、可选消费、涨价链、出口链等），逐步关注成长股机会。
• 重点行业：军工、白酒、汽车（含新能源汽车）、白电、化工、有色、机械、保险、银行、券商等。
• 主题关注：碳中和、生物育种、高端制造等。

关键信息

• 政策信号：中央经济工作会议强调“不急转弯”，表明政策退出将逐步进行，不会出现“政策悬崖”。
• 财政政策：抗疫特别国债和地方专项债券已结束发行，减税降费政策也将到期，财政支持将逐步退出。
• 货币政策：央行已进入货币政策正常化阶段，社融和信贷增速将逐步回落，但流动性仍保持合理充裕。
• 海外动态：美联储维持宽松政策，点阵图显示2021年利率保持不变，2023年加息可能性较低。
• 风险偏好：中美关系将经历特朗普下台前的破坏，但有望在拜登执政后边际改善；中欧合作可能进一步深化。

风险提示

1. 全球疫情未获得有效控制。
2. 全球经济疲软。
3. 国内信用收缩超预期。

投资策略定期报告总结

1. 明年经济政策部署

1.1 中央经济工作会议九大关键词

1. 建党100周年：2021年是“十四五”开局之年，也是建党100周年，政策需保持连续性和稳定性。
2. 不急转弯：政策将逐步退出，保持“连续性、稳定性、可持续性”。
3. 宏观杠杆率基本稳定：财政和货币政策将保持适度，重点在“控杠杆”而非“去杠杆”。
4. 需求侧管理：扩大内需被定位为“战略基点”，关注县乡消费、医疗、养老、育幼、数字经济、新基建、高端制造、城市更新等。
5. 产业基础再造：强化国家战略科技力量，关注半导体、新材料、信创等行业。
6. 种业翻身仗：推进生物育种产业化应用，开展种源“卡脖子”技术攻关。
7. 反垄断：完善平台企业垄断认定、数据收集使用管理、消费者权益保护等法律规范。
8. 租赁住房：推动租赁住房建设，逐步实现租购住房在公共服务上具有同等权利。
9. 碳中和：推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，关注光伏、新能源汽车、储能、风电、智能电网等行业。

1.2 从“不急转弯”看政策退出

• 政策退出：随着疫情影响的消除和经济的修复，经济刺激政策将逐步退出。
• 政策共识：多位领导已表态考虑政策退出，市场对政策退出的预期已形成。
• 财政政策：2020年财政支持已接近完成，未来财政政策将逐步退出。
• 货币政策：货币政策已进入正常化阶段，社融和信贷增速将逐步回落，但流动性仍保持合理充裕。

2. 海外政策动态

2.1 美联储继续维持宽松

• 政策不变：美联储12月货币政策会议未调整购债项目，维持联邦基金利率在0-0.25%。
• 前瞻指引：转向“目标指引”，以实现就业最大化和通胀目标为依据，打消市场对政策转向的疑虑。
• 市场流动性：美国短期、中期和长期国债收益率均处于低位，TED利差也处于低位，流动性充足。

2.2 财政政策支持关注

• 消费需求疲软：美国零售数据和消费者信心指数均表现疲软，显示经济复苏仍需时间。
• 就业市场：非农就业人数增长不及预期，失业救济人数上升，就业市场恢复脆弱。
• 财政刺激：美国两党接近取得共识，但参议院选举结果可能影响刺激计划的推出时机。

3. 风险偏好分析

• 中美关系：特朗普下台前可能对中美关系造成破坏，但拜登执政后有望边际改善。
• 中欧合作：中欧投资协定有望在年底达成，利好中欧经济合作与出口。

4. 市场内部特征

• 换手率下降：本周主要指数换手率下降，躁动行情尚未开始。
• 市场表现：A股市场整体偏弱，个股普跌，超买与超卖个股数量对比有所下降。
• 北上资金：本周北上资金净流入84.8亿元，显示外资对A股仍有信心。
• 估值水平：主要市场估值水平处于高位，需关注估值修复的可能。

相关报告与图表

• 图表：包含多个图表，展示杠杆率、政策退出、市场利率、换手率等关键数据。
• 表格：包括中央经济工作会议对比、财政政策到期情况、货币政策分析、市场估值水平等关键信息。

总结

• 政策信号明确：中央经济工作会议释放“不急转弯”信号，政策退出将逐步进行。
• 市场预期改善：流动性预期边际改善，复苏预期深化，A股有望进入躁动行情。
• 行业配置建议：短期关注顺周期行业，逐步转向成长股。
• 海外政策：美联储维持宽松，关注财政政策支持。
• 风险偏好：中美关系可能经历短期波动，但中欧合作有望深化。
• 市场特征：换手率下降，躁动行情尚未开始，需关注市场估值修复机会。