投资策略定期报告：券商搭台，成长更上一层楼-20210725-安信证券-26页_1mb

投资总结报告

核心内容

本周市场继续呈现成长风格优于价值风格的趋势，投资者对券商的关注度显著上升，同时对成长风格的持续性和行业选择表现出浓厚兴趣。我们认为成长风格仍是中期主线，其背后逻辑包括：经济增长中枢长期下行导致成长性稀缺；中性偏松的货币政策为成长风格提供流动性支持；成长赛道逻辑未被证伪，风格切换难以发生。

主要观点

• 成长风格持续性：成长股作为中期主线，其逻辑未被证伪，市场风格切换难以发生。
• 券商行情分析：券商板块当前估值处于历史低位，基本面向好，且前期跌幅较大，机构配置比例较低，具备上涨潜力。
• 基金配置调整：基金在Q2对高端制造业产业链和周期赛道进行了增持，同时对消费和金融等传统行业进行了减持。
• 行业表现分化：新能源、半导体等热门赛道持续强势，军工、券商等前期滞涨板块和汽车等边际改善行业可能成为未来扩散方向。
• 市场风格特征：中小盘表现相对较强，市场整体风格持续分化。

关键信息

成长风格的三大支撑逻辑

1. 经济增长中枢下行：长期经济增长放缓，成长性稀缺，使得成长股更受青睐。
2. 货币政策宽松：中性偏松的货币政策基调为成长风格提供了有利的流动性环境。
3. 成长赛道未被证伪：成长逻辑持续，风格切换难以发生。

券商板块的四个支撑基础

1. 基本面向好：券商中报业绩普遍预喜，尤其是经纪业务和投资业务表现突出。
2. 估值处于低位：券商II（申万）的PE（TTM）仅为22.02，处于5年历史分位数的32.16%，估值明显偏低。
3. 前期跌幅明显：年初至今券商Ⅱ下跌8.65%，在104个申万二级行业中排名靠后，处于低估状态。
4. 流动性宽松预期：利率下行和政策导向为券商提供了上涨动力，部分资金可能从房地产转向股市。

基金配置变化

• 增持行业：电力设备及新能源、电子、医药、基础化工、汽车等。
• 减持行业：食品饮料、家电、非银行金融、银行、消费者服务等。
• 配置趋势：Q2主动型基金对主板环比减持，对科创板和创业板环比增持，反映出对成长股的偏好。

市场风格特征

• 行业分化明显：新能源、半导体、汽车、国防军工等成长行业表现较好，而纺织服装、农林牧渔、食品饮料等传统行业表现较差。
• 中小盘表现较强：市场整体向中小盘扩散，成长股表现优于大盘股。

风险提示

1. CPI超预期：可能导致市场利率上升，影响成长股的估值。
2. 超预期信用风险：可能对市场流动性造成冲击。
3. 疫情超预期：可能影响经济复苏进程，进而影响成长股的表现。

附录：图表与数据

• 图1：全A成交金额破万亿成为常态。
• 图2：两融余额不断攀升，创近6年来新高。
• 图3：A股券商中报预告业绩。
• 图4：券商市盈率TTM处于偏低水平，为5年历史分位数32.16%。
• 图5：券商Ⅱ（申万）行情走势。
• 图6：申万一级行业涨跌幅情况。
• 图7：申万二级行业涨跌幅TOP15。
• 图8：基金年报和中报后市场风格调整。
• 图9：基金重仓股在年报和中报后进入震荡。
• 图10：基金年报和中报后为机构调研高峰期。
• 图11：茅指数成分股上涨幅度。
• 图12：茅指数成分股估值提升幅度。
• 图13：核心资产的赛道选择框架。
• 图14：宁组合收盘价表现情况。
• 图15：基金年报和中报后基金重仓股仓位变化。
• 图16：2021Q2主动型基金仓位变化速览。
• 图17：2021Q2中信一级行业增减仓和超低配比例。
• 图18：2021Q2中信一级行业增减仓和超低配比例。
• 图19：2021Q2加减仓幅度较大的中信二级行业。
• 图20：2021Q2A股各板块主动型基金仓位变化与历史情况。
• 图21：2021Q2A股各行业主动型基金仓位变化与历史情况。

表格与数据

• 表1：本周主要指数流通市值换手率变化情况。
• 表2：全球主要指数估值水平（PE_TTM）。
• 表3：安信研究·七月金股组合。

行业表现数据

• 上证指数：0.31%
• 沪深300：-0.11%
• 创业板指：1.08%
• 行业涨跌幅：有色（7.51%）、钢铁（6.65%）、电气设备（5.61%）、汽车（4.89%）、国防军工（4.32%）等表现较好；纺织服装（-4.29%）、农林牧渔（-3.97%）、食品饮料（-3.44%）、传媒（-3.08%）、交通运输（-2.74%）等表现靠后。

机构调研与配置

• 基金重仓股：在基金年报和中报后进入震荡，机构调研高峰期。
• 基金配置比例：非银行金融配置比例仅为0.44%，历史百分位为13.16%。

结论

成长风格继续主导市场，券商板块因基本面向好、估值偏低和前期跌幅较大，具备上涨潜力。机构配置方向的调整和流动性宽松预期进一步支持成长股的行情，尤其是新能源、半导体等热门赛道和军工、券商等高景气行业。市场中期有望进一步向中小盘延伸，但需警惕CPI、信用风险和疫情等潜在风险。