核心内容概述
本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，对比亚迪股份（01211.HK）的投资价值进行分析。报告维持“买入”评级，目标价为291.59港元，当前股价为220.80港元，预期升幅为32.1%。
主要财务指标
营业收入
- 2021年：211,300百万元，同比增长38%
- 2022年预计：423,650百万元，同比增长100%
- 2023年预计：781,082百万元，同比增长84%
- 2024年预计：997,771百万元，同比增长28%
归母净利润
- 2021年：3,026百万元，同比下降34%
- 2022年预计：11,137百万元，同比增长223%
- 2023年预计：27,051百万元，同比增长143%
- 2024年预计：32,959百万元，同比增长22%
毛利率
- 2021年：11%
- 2022年预计：13%
- 2023年预计：14%
- 2024年预计：15%
归母净利润率
- 2021年：1%
- 2022年预计：3%
- 2023年预计：3%
- 2024年预计：3%
每股收益（EPS）
- 2021年：1.05元
- 2022年预计：3.83元
- 2023年预计：9.29元
- 2024年预计：11.32元
主要业务表现
新能源车销量
- 2022年上半年新能源乘用车销量达64.5万辆，同比增长322%
- 超越特斯拉，成为全球新能源车销量冠军
- 新能源汽车市占率24.7%，较2021年增长超7.5个百分点
品牌与市场拓展
- 2022年5月推出全新品牌“腾势”，完善品牌建设
- 开启澳大利亚ATTO3预售，拓展海外市场
- 汉EV进入哥伦比亚、乌拉圭、多米尼亚共和国、哥斯达黎加及巴西市场
电池业务
- 为全球领先的充电电池制造商，覆盖消费电子与新能源汽车
- 布局磷酸铁锂与三元电池技术路线
- 推出刀片电池与CTB（Cell to Body）技术
- 截至2022年6月，动力电池及储能装机量达34Gwh，同比增长168%
投资要点
- 公司上半年实现营业收入约1506.07亿元，同比增长65.71%
- 实现毛利203.4亿元，同比增长75.35%
- 归属于上市公司股东的净资产达35.95亿元，同比增长206.35%
- 每股盈利1.24元，同比增长202.44%
- 2022年后，比亚迪从“以价换量”战略转向“量价齐升”，进入利润爆发期
财务预测与分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
166,110 |
178,734 |
193,013 |
209,124 |
| 货币资金 |
49,820 |
55,798 |
62,494 |
69,993 |
| 已抵押银行存款 |
528 |
555 |
582 |
611 |
| 应收账款 & 票据 |
35,593 |
34,881 |
34,184 |
33,500 |
| 存货 |
43,355 |
48,557 |
54,384 |
60,910 |
| 其他流动资产 |
36,814 |
38,943 |
41,369 |
44,109 |
| 非流动资产 |
129,670 |
139,638 |
149,317 |
160,260 |
| 资产总计 |
295,780 |
318,373 |
342,330 |
369,385 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 税前利润 |
4,518 |
84,885 |
124,990 |
14,293 |
| 折旧和摊销 |
14,106 |
15,178 |
16,038 |
17,101 |
| 财务费用 |
1,908 |
1,199 |
1,947 |
1,995 |
| 经营活动现金流 |
65,467 |
105,493 |
149,091 |
37,621 |
| 投资活动现金流 |
-45,404 |
-11,964 |
-10,061 |
-7,098 |
| 融资活动现金流 |
16,063 |
-21,767 |
-26,665 |
-28,215 |
| 现金净变动 |
36,125 |
71,762 |
112,365 |
2,309 |
| 现金期末余额 |
49,820 |
121,582 |
233,947 |
236,256 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
211,300 |
423,650 |
781,082 |
997,771 |
| 营业成本 |
187,667 |
376,783 |
667,963 |
847,402 |
| 毛利 |
23,633 |
56,544 |
113,119 |
150,370 |
| 销售费用 |
6,082 |
13,285 |
25,717 |
34,801 |
| 管理费用 |
5,742 |
27,686 |
54,746 |
72,970 |
| 财务费用 |
1,908 |
-1,058 |
-608 |
-786 |
| 税前利润 |
4,518 |
14,757 |
35,819 |
43,641 |
| 所得税 |
551 |
1,925 |
4,651 |
5,666 |
| 净利润 |
3,967 |
12,832 |
31,168 |
37,975 |
| 归母净利润 |
3,026 |
11,137 |
27,051 |
32,959 |
| 归母净利润率 |
1.4% |
2.6% |
3.5% |
3.3% |
| 每股收益 |
1.05 |
3.83 |
9.29 |
11.32 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
38% |
100% |
84% |
28% |
| 净利润增长率 |
-34% |
223% |
143% |
22% |
| 毛利率 |
11% |
13% |
14% |
15% |
| 净利率 |
2% |
3% |
4% |
4% |
| ROE |
4% |
11% |
26% |
29% |
| 资产负债率 |
65% |
65% |
65% |
64% |
| 流动比率 |
97% |
97% |
99% |
100% |
| 速动比率 |
72% |
71% |
71% |
71% |
| 资产周转率 |
71% |
133% |
228% |
270% |
| 存货周转率 |
15% |
15% |
16% |
16% |
| 每股经营现金 |
22.49 |
36.24 |
51.21 |
12.92 |
| 每股净资产 |
35.81 |
38.66 |
41.74 |
45.07 |
关键信息总结
- 比亚迪已成为全球新能源车销量第一，上半年销量达64.5万辆，同比增长322%
- 公司自2022年3月起全面停产燃油车，专注新能源汽车发展
- 电池业务持续增长，装机量达34Gwh，毛利率稳步提升
- 2022年预计归母净利润为11,137百万元，同比增长223%
- 每股收益从1.05元增长至3.83元，显示盈利能力显著增强
- 2022年目标价为291.59港元，预期升幅为32.1%，维持“买入”评级
- 投资者需关注市场竞争、需求变化及政策变动等风险
风险提示
附注
- 报告数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
- 分析师：余小丽，兴业证券经济与金融研究院
- 投资评级说明：基于12个月内股价相对指数的涨幅，分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级
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