A股市场投资策略两会专题报告：经济增长转向高质量，关注制造业升级主线-20180302-渤海证券-15页-1mb
报告摘要
A股市场投资策略两会专题报告总结
核心内容
2018年全国两会即将召开，各地两会已陆续闭幕。多数省份下调了GDP增速和固定资产投资增速目标，反映出中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段的趋势。同时，财政收入增长目标偏低，地方财政收入受到营业税向增值税转型的影响，而地方债务融资空间也被压缩。居民可支配收入增速目标与经济增长目标不完全匹配，消费对经济的支撑作用有限。
主要观点
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经济增长转向高质量发展
- 多数省份调降GDP增速目标，仅吉林、福建、甘肃三个省份上调。预计2018年全国GDP增速目标在6.6%左右。
- 地方财政收入增速目标低于GDP增速目标，显示地方财政结构面临调整压力。
- 固定资产投资增速目标普遍下调，表明在产业结构调整过程中，投资增速难以继续扩张。
- 居民可支配收入增速目标偏低，与改善收入分配结构的目标仍有差距。
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两会期间市场以稳为主
- 近年来两会期间A股市场波动较小，通常以下跌为主。
- 会后市场走势由会前预期及会议中政策落地情况决定。
- 预计2018年两会期间市场将维持维稳走势，波动收敛，指数下行风险不大。
- 两会后市场可能面临维稳动力消退，但由于处于十九大开局之年，维稳过程可能有滞后性，会后震荡偏多行情或持续。
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制造业升级是投资主线
- 制造业升级是2018年经济增长的新亮点，地方政府工作报告中普遍提及。
- 制造业升级方向由“破除无效供给、化解过剩产能”向“培育新动能、推动传统产业优化升级”转变。
- 通过出口技术复杂度和固定资产投资增速筛选，确定了制造业升级前景较大的行业。
关键信息
制造业升级前景较大的行业
- 中长期升级方向：医药制造业、仪器仪表制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业。
- 短期升级动向：固定资产投资增速较高的行业包括仪器仪表制造业、家具制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械及器材制造业等。
- 最具投资价值的二级子行业：电子制造、电气自动化设备、元件、电机、高低压设备、仪器仪表、中药、化学制药。
行业筛选依据
- 出口技术复杂度：衡量行业附加值和中长期升级潜力。
- 固定资产投资增速：反映行业短期升级动向。
- 业绩与估值匹配度：通过ROE和PE溢价率历史分位数进行测算，筛选出最具投资价值的子行业。
附表概览
表1：各地区2018年经济主要目标统计
| 省份 | 地域 | 2017GDP增速 | 2018GDP增速目标 | 一般预算收入增速 | 2017固定资产投资增速 | 2018固定资产投资增速 | 社零增速 | 可支配收入增速 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 辽宁 | 东北 | 4.2% | 6.5%左右 | 6.5%左右 | 0.10% | 10% | 5% | 与GDP同步 |
| 吉林 | 东北 | 5.3% | 6%左右 | 2% | 1.40% | - | - | 与GDP同步 |
| 黑龙江 | 东北 | 6.4% | 6%以上 | - | 6.20% | - | - | 与GDP同步 |
| 北京 | 东 | 6.7% | 6.50% | 6.50% | 5.30% | - | - | 与GDP同步 |
| 天津 | 东 | 3.6% | 5% | 3% | 0.50% | 6% | 6%左右 | 6.5%左右 |
| 河北 | 东 | 6.7% | 6.5%左右 | 7% | 5.30% | 6% | 10%左右 | 7%左右和7.5%左右 |
表2：两会前后上证综指涨幅情况
| 年份 | 政协开幕前30个交易日涨幅 | 两会期间涨幅 | 会后30个交易日涨幅 |
|---|---|---|---|
| 2017 | 3.17% | 0.36% | -2.61% |
| 2016 | -3.05% | 0.52% | 3.29% |
| 2015 | 1.04% | 1.10% | 34.23% |
| 2014 | 3.08% | -1.81% | 1.94% |
| 2013 | 5.19% | -3.44% | -3.20% |
| 2012 | 9.63% | -2.82% | -0.71% |
表3：2005-2017年制造业上市公司分行业固定资产年复合增长率情况
| 行业名称 | 2005-2008年 | 2008-2011年 | 2011-2014年 | 2014-2017年 |
|---|---|---|---|---|
| 仪器仪表制造业 | 2.5% | 5.8% | 24.3% | 53.5% |
| 家具制造业 | 27.0% | 31.5% | 14.6% | 22.5% |
| 计算机、通信和其他电子设备制造业 | 0.5% | 17.8% | 24.2% | 19.6% |
| 电气机械及器材制造业 | 5.5% | 21.2% | 23.1% | 17.5% |
| 农副食品加工业 | 10.0% | 5.4% | 22.9% | 14.7% |
| 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 | 23.4% | 16.8% | 19.3% | 14.3% |
| 医药制造业 | 3.9% | 8.0% | 23.3% | 13.3% |
| 汽车制造业 | 22.7% | 10.2% | 17.3% | 13.3% |
| 化学原料及化学制品制造业 | 18.3% | 12.9% | 21.3% | 13.2% |
| 化学纤维制造业 | 4.8% | 19.1% | 12.4% | 11.5% |
表4：基于历史分位情况的行业筛选
| 行业名称 | ROE历史分位数 | PE历史分位数 | 比值 |
|---|---|---|---|
| 电子制造 | 100.0% | 3.1% | 32.0 |
| 电气自动化设备 | 100.0% | 6.3% | 16.0 |
| 元件 | 100.0% | 6.3% | 16.0 |
| 电机 | 93.8% | 6.3% | 15.0 |
| 高低压设备 | 78.1% | 6.3% | 12.5 |
| 仪器仪表 | 100.0% | 9.4% | 10.7 |
| 中药 | 59.4% | 9.4% | 6.3 |
| 化学制药 | 90.6% | 15.6% | 5.8 |
结论
2018年A股市场投资策略应关注制造业升级主线，特别是电子制造、电气自动化设备、元件、电机、高低压设备、仪器仪表、中药、化学制药等二级子行业。两会期间市场以维稳为主，会后可能持续震荡偏多行情，但需警惕维稳动力的逐步消退。整体来看，制造业升级将成为推动经济高质量发展的重要引擎。
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