20181027-招商证券-顺鑫农业-000860.SZ-收入增速放缓_盈利弹性延续_6页_401kb

报告摘要

顺鑫农业（000860.SZ）是一家以白酒和猪肉业务为主的企业，当前股价为36.95元，目标估值为46-46元，维持“强烈推荐-A”评级。公司2018年第三季度收入和净利润分别同比下滑14.3%和14.3%，但盈利弹性依然显著，预计全年业绩表现良好。

收入与盈利表现：
- 2018年前三季度总收入为92.03亿元，同比增长4.0%。
- 归母净利为5.36亿元，同比增长97.0%。
- 18Q3单季收入为19.71亿元，归母净利为0.55亿元，同比增长99.3%。
- 虽然收入增速有所放缓，但盈利表现依然强劲，净利率从2017年的5.8%提升至2018年的6.8%。
业务结构与毛利率：
- 公司毛利率为38.2%，同比提升3.1个百分点。
- 18Q3毛利率为32.3%，同比提升0.2个百分点。
- 白酒业务毛利率提升明显，预计未来将提升至15%左右。
- 猪肉业务下滑对整体收入产生拖累。
费用率优化：
- 期间费用率持续优化，销售费用率同比下降4.8个百分点至10.3%。
- 管理费用率整体下降1.1个百分点至5.9%。
- 费效比提升明显，公司治理结构改革和激励措施有望进一步改善盈利能力。
市场扩张与目标：
- 牛栏山全国化市场扩张持续推进，预计未来有望提前实现白酒业务百亿目标。
- 经济增速放缓对大众白酒需求有影响，但公司仍具备较强的市场竞争力。
财务预测：
- 2018-2020年预计利润分别为8.3亿、10.4亿和12.8亿元。
- 给予2019年25倍PE估值，目标市值调整为260亿元，对应目标价46元。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	11197	11734	12215	13233	14390
归属母公司净利润	413	439	830	1043	1277
EPS	0.72	0.77	1.45	1.83	2.24

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	34.5%	33.9%	38.4%	39.8%	40.7%
净利率	3.7%	3.7%	6.8%	7.9%	8.9%
ROE	6.1%	6.2%	10.7%	12.0%	13.1%
资产负债率	61.8%	61.3%	56.1%	50.1%	43.3%
PE	51.1	48.1	25.4	20.2	16.5
PB	3.1	3.0	2.7	2.4	2.2