物价上涨压力几何？_14页_1mb

物价上涨压力几何？总结

核心内容

本文分析了2019年中国CPI同比上涨的压力来源与预测趋势。文章指出，虽然CPI同比超过3%的点位已多年未现，但受非洲猪瘟疫情和油价低基数影响，预计2019年四季度CPI同比高点可能突破3%。但该高点仅为单月，且难以持续，整体通胀风险可控。

主要观点

• CPI同比重要点位：3%是CPI同比的重要关注点，上一次突破该点位是在2013年11月。
• CPI波动来源：猪肉、鲜菜、蛋类、鲜果是CPI同比的主要波动来源，其它项对CPI的拉动相对稳定。
• 猪肉价格波动大：猪肉价格变化主要由供给端驱动，消费需求稳定。2019年因非洲猪瘟导致生猪存栏下降，预计猪肉价格将持续上涨。
• 油价对CPI的影响：国际油价对CPI的弹性系数为0.0098，油价上涨可能对CPI产生正向或负向影响，取决于供需变化。
• CPI预测结果：预计2019年全年CPI同比为2.5%，较2018年有所上升。二季度因猪肉价格低基数，CPI同比将出现第一个高点；四季度因猪肉和油价低基数共同作用，可能突破3%。

关键信息

一、CPI同比测算思路

1. 波动项识别：通过计算CPI食品烟酒项各子项的标准差，发现猪肉、鲜菜、蛋类、鲜果是主要波动项。
2. 测算方法：
   • 猪肉、鲜菜、蛋类、鲜果的环比数据基于2016-2018年对应月份的均值，结合供需状况进行加成，计算出同比。
   • 其它项使用前6个月CPI同比的移动平均值进行估算。
   • 油价对CPI的影响通过EIA预测的WTI油价数据和弹性系数0.0098计算得出。

二、定量测算CPI同比

（一）猪肉

• 猪肉是CPI同比最大扰动项，其价格波动主要由供给端决定。
• 2019年因非洲猪瘟导致能繁母猪存栏下降，生猪供给持续受限，预计猪肉价格将上涨。
• 2019年一季度仔猪价格涨幅达130.3%，反映生猪供给压力。

（二）鲜菜

• 鲜菜环比具有明显的季节性规律，春节前后波动较大。
• 2019年鲜菜价格预测基于历史均值进行加成，考虑天气和运输等因素。

（三）蛋类

• 蛋料比价跌破平衡点后，通常会快速反弹。
• 2019年2-3月蛋料比价低于平衡点，导致蛋价上涨，4月中旬鸡蛋零售价上涨23.5%。
• 饲料成本上升，玉米和豆粕价格企稳，为蛋价上涨提供支撑。

（四）鲜果

• 鲜果环比也具有季节性规律，但预测其价格走势较为困难。
• 通过分析近期鲜果环比对均值的偏离，对未来月份进行环比加成预测。

（五）油价

• EIA预测2019年全球原油市场将进入供应过剩状态，WTI原油期货均价预计为58.80美元/桶，较2018年下降9.6%。
• 油价对CPI的弹性为0.0098，2019年油价对CPI的影响将由正向转为负向。

（六）其它项

• 其它项对CPI同比的拉动相对稳定，使用前6个月的移动平均值进行估算。

（七）CPI同比预测

• 2019年全年CPI同比预计为2.5%，较2018年的2.1%有所上升。
• 二季度因猪肉价格低基数，CPI同比将出现第一个高点，预计为2.6%。
• 四季度因猪肉和油价低基数共同作用，CPI同比高点可能突破3%，但仅为单月，难以持续。

风险提示

• 地缘冲突再起，可能导致油价大幅上涨，进而对CPI产生更大影响。

投资要点

• 2019年CPI同比预计为2.5%，四季度可能突破3%。
• 猪肉、鲜菜、蛋类、鲜果和油价是CPI同比的主要影响因素。
• 其它项对CPI的拉动相对稳定，整体通胀风险可控。

分析师信息

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席经济学家，执业编号：S0300517030002。
• 张德礼：中央财经大学经济学硕士，2017年加入联讯证券，高级宏观研究员，执业编号：S0300518110001。

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