专题研究：物价上涨压力几何？-20190425-联讯证券-14页_1mb

报告摘要

本文旨在分析2019年中国消费者物价指数（CPI）同比上涨的压力来源，重点探讨猪肉、鲜菜、蛋类、鲜果和油价等关键因素对CPI的影响。文章指出，尽管CPI同比上涨至3%可能成为重要关注点，但整体通胀风险可控。

CPI同比关键点位：3%是CPI同比的重要关注点，上一次突破该点位是在2013年11月。
通胀预测：预计2019年CPI同比为2.5%，较2018年的2.1%有所上升。其中，二季度因猪肉价格低基数，CPI同比或首次出现高点；四季度可能因猪肉价格上涨和油价低基数影响，CPI同比高点或突破3%，但仅为单月，非季度持续。
通胀可控：虽然存在短期上涨压力，但整体需求不足以支撑CPI长期高位，通胀风险可控。

波动之源：猪肉、鲜菜、蛋类、鲜果是CPI同比波动的主要来源，其标准差显著高于其他项目。
油价影响渠道：
- 交通工具用燃料：对WTI油价的弹性为0.32，权重2%，影响CPI同比0.0064个百分点。
- 居住项中的水电燃料：对WTI油价的弹性为0.03，权重5.2%，影响CPI同比0.0016个百分点。
- 交通成本影响蔬菜价格：油价变动通过物流成本影响蔬菜价格，弹性为0.0018。
- 总体弹性系数：0.0098，即国际油价每变动1个百分点，CPI同比同向变动0.0098个百分点。

猪肉：
- 消费需求稳定，价格波动主要由供给决定。
- 2018年4月以来，能繁母猪存栏同比持续下降，预示生猪供应压力。
- 2019年一季度生猪存栏环比减少3690万头，养殖户补栏意愿低。
- 仔猪价格在1月中旬至3月底上涨130.3%，显示供给端受非洲猪瘟影响严重，未来供应将受限。
- 预计猪肉价格将持续上涨，对CPI有显著拉动作用。
鲜菜：
- 环比具有明显季节性，春节所在月份为高点，次月大幅回落。
- 生长周期短，季节性波动快，预测基于前三年同期环比均值进行加成。
蛋类：
- 蛋料比价跌破平衡点后通常会快速反弹，2019年2-3月蛋价出现反弹。
- 饲料成本上升（豆粕期货价格反弹、玉米价格有支撑）和猪肉涨价对蛋价形成支撑。
- 4月中旬蛋价上涨23.5%，带动蛋鸡养殖利润上升至历史高位。
鲜果：
- 环比也具有季节性规律，预测基于近期环比对均值的偏离进行加成。
- 高频指标“农业部水果批发价格指数”可用于预测当月CPI鲜果项。
油价：
- EIA预测2019年全球原油市场从二季度开始进入供应过剩状态，WTI油价同比预计下降9.6%。
- 2018年油价上涨对CPI同比有正向推动作用，但2019年将转为拖累。
- 油价对CPI同比的弹性为0.0098，影响有限。
其它项：
- 其它项对CPI同比拉动相对稳定，取前6个月的移动平均值作为参考。

股票投资评级：基于12个月内公司股价涨跌幅度与沪深300指数的对比。
- 买入：涨幅>10%
- 增持：5%~10%
- 持有：-5%~5%
- 减持：涨幅<-5%
行业投资评级：基于12个月内行业股票指数与沪深300指数的对比。
- 增持：行业回报>5%
- 中性：行业回报在-5%~5%之间
- 减持：行业回报<5%