深度报告-20230219-国海证券-万华化学-600309.SH-2023年1月月报_MDI价格企稳回升_福建MDI扩能等多项目环评公示_34页_2mb

万华化学（600309）2023年1月月报总结

核心内容

万华化学2023年1月月报指出，公司MDI价格企稳回升，其价差指数处于历史20.92%分位数，预计2023年一季度归母净利润为35亿元。公司积极布局多个项目，推进产能扩张和技术升级，以增强其在化工行业的竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续成长能力。

主要观点

• 技术驱动发展：万华化学以技术创新为核心竞争力，通过技术升级和优质运营构建了高技术和低成本的双护城河，正向全球化工巨头迈进。
• 景气度与成长性：短期来看，产品的价差指数是判断公司景气程度的重要指标；长期来看，公司未来的成长性将依赖于新项目落地和产品体系的持续进化。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为162.39亿元、235.52亿元和320.31亿元，对应PE分别为19.7倍、13.6倍和10.0倍，显示公司具备高成长潜力。

关键信息

产品价差指数

• 2023年Q1万华化学价差指数：86.58，较2022年Q4上升0.23，处于历史20.92%分位数。
• 聚氨酯板块价差指数：111.43，处于历史28.74%分位数。
• 石化板块价差指数：58.56，处于历史0%分位数。
• 新材料板块价差指数：66.10，处于历史38.30%分位数。

MDI价格表现

• 聚合MDI均价：15126元/吨，同比-28.91%，环比+4.29%。
• 纯MDI均价：17892元/吨，同比-16.45%，环比+7.28%。
• 1月31日聚合MDI价格：17000元/吨，纯MDI价格：18750元/吨。
• 价差情况：聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差9533元/吨，同比-38.50%，环比+6.89%；纯MDI平均价差12299元/吨，同比-21.35%，环比+10.88%。

重点项目进展

• 环氧乙烷装置改扩建：烟台工业园，产能由15万吨/年扩建至19.5万吨/年。
• 废旧电池拆解及黑粉资源化项目：烟台工业园，建设1#镍生产线、2#钴生产线、3#电池拆解线及配套设施。
• 尼龙12弹性体项目：烟台工业园，新建2000吨/年装置。
• 膜材料装置扩建项目：烟台工业园，新增反渗透制膜生产线。
• P醇改扩建项目：烟台工业园，产能由4000吨/年扩至6000吨/年。
• 对叔丁基苯酚（PTBP）项目：烟台工业园，新建1.2万吨/年装置。
• 乙烯法聚氯乙烯生产线技改项目：烟台工业园，提升PVC产品质量。
• 36万吨环氧丙烷环氧乙烷衍生物扩建项目：烟台工业园，新增36万吨/年产能。
• 烟-蓬长输管线项目：新建4条同沟铺设管线，运输能力提升至丙烷300万吨/年、乙烯120万吨/年、丙烯90万吨/年、合成气15.2万Nm³/h。
• 福建80万吨/年MDI技改扩能项目：拟对现有40万吨/年MDI装置进行技改，新增40万吨/年产能。

未来营收预测

• 按2022年平均价格计算，若现有规划项目全部如期投产，预计：
  • 2022年新增营收：103亿元。
  • 2022-2023年新增营收累计：413亿元。
  • 全部项目投产后新增营收累计：1732亿元。

投资要点

• 万华化学具备技术创新和卓越运营能力，是化工行业少有的周期成长股。
• 公司在MDI赛道上已证明自身实力，未来新项目将推动公司持续成长。
• 2023年一季度预计归母净利润35亿元，盈利预测显示公司未来呈高成长性。

风险提示

• 项目建设不及预期。
• 市场大幅波动。
• 新产品表现不及预期。
• 同行业竞争加剧。
• 产品价格大幅下滑。
• 原材料价格大幅上涨。

项目分类与投资情况

市场表现

• 万华化学收盘价：截至2023年1月31日，为96.61元，本月涨幅+4.27%。
• 基础化工指数：本月涨幅+8.74%。
• 沪深300指数：本月涨幅+7.37%。

下游需求情况

• 冰箱冷柜及汽车产量：2022年1-12月冰箱产量同比-5.04%，冷柜产量同比-10.38%；2023年1月汽车产量同比-34.19%，销量同比-34.84%。
• 房地产新开工面积：2022年1-12月同比-39.37%，12月同比-44.29%，环比+13.21%。

图表目录

• 图1：万华化学股价（元）
• 图2：万华化学价差指数处于历史20.92%分位
• 图3：万华化学现有产能年化利润测算
• 图4：万华化学季度销量
• 图5：万华化学季度产量
• 图6：万华聚氨酯价差指数处于历史28.74%分位
• 图7：万华MDI价差指数处于历史29.40%分位
• 图8：万华化学MDI挂牌价
• 图9：MDI出口价格
• 图10：中国与欧洲MDI价格
• 图11：聚合MDI与苯胺价差
• 图12：聚合MDI与纯苯价差
• 图13：纯MDI与纯苯价差
• 图14：煤炭价格
• 图15：MDI周度开工负荷
• 图16：MDI月度表观消费量
• 图17：MDI月度产量
• 图18：聚合MDI月度出口量
• 图19：聚合MDI月度进口量
• 图20：纯MDI月度出口量
• 图21：纯MDI月度进口量
• 图22：聚合MDI周度库存
• 图23：纯MDI月度库存
• 图30：房屋施工面积：累计值（亿平方米）
• 图31：房屋新开工面积：当月值（亿平方米）
• 图32：国内汽车产量
• 图33：国内汽车销量
• 图34：国内汽车出口数量
• 图35：国内商用车销量
• 图36：国内货车销量
• 图37：国内氨纶产量
• 图38：美国成屋销售量
• 图39：美国新建住房销量及新建私人住宅量
• 图40：万华化学TDI价差指数处于历史28.16%分位
• 图41：万华化学TDI周度挂牌价
• 图42：TDI和甲苯价差
• 图43：TDI月度表观消费量
• 图44：TDI月度产量
• 图45：TDI月度进口量
• 图46：TDI月度出口量
• 图47：TDI周度开工负荷
• 图48：软泡聚醚价格及价差
• 图49：硬泡聚醚价格及价差
• 图50：聚醚多元醇月度产量
• 图51：聚醚多元醇月度表观消费量
• 图52：万华化学石化板块价差指数处于历史0%分位
• 图53：乙烯-丙烷价差
• 图54：乙烯-石脑油价差
• 图55：丙烯-丙烷价差
• 图56：丙烯-石脑油价差
• 图57：LLDPE价格
• 图58：苯乙烯价格价差
• 图59：PVC价格价差
• 图60：环氧乙烷-乙烯价格价差
• 图61：环氧丙烷-丙烯价格价差
• 图62：MTBE价格
• 图63：万华化学新材料板块价差指数处于历史38.30%分位
• 图64：HDI市场价
• 图65：IPDI市场价
• 图66：PC-0.9*双酚A价差
• 图67：SAP市场价
• 图68：MMA市场价
• 图69：PMMA市场价
• 图70：TPU价格
• 图71：三元正极材料价格