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报告摘要

中烟香港（6055.HK）2025年3月7日总结

核心内容

中烟香港在2024年实现了收入增长和净利率提升，公司对2025-2027年的盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，上调目标价至29.2港元，较当前股价有19%的上涨空间。

主要观点

收入增长：2024年公司实现收入13,074.2百万港元，同比增长10.5%。
净利率提升：年内利润达到902.8百万港元，同比增长30.4%，净利率从2023年的5.8%提升至2024年的6.9%，预计2025-2027年净利率将逐步提升至7.6%。
业务表现：
- 烟叶进口业务：2024年收入82.54亿港元，同比增长2.2%，毛利润增长12.7%，毛利率从9.1%提升至10.0%。然而，下半年由于巴西洪水导致采购成本上升，毛利率回落至5.6%。预计随着极端天气缓解，烟叶价格将有所回落。
- 卷烟出口业务：2024年收入15.74亿港元，同比增长30.2%，毛利润增长69.1%，毛利率提升至17.6%。全年销量增长19.1%，销售均价上涨9.3%。未来有望受益于跨境客流增长和海外非免税市场拓展。
- 烟叶出口业务：2024年收入20.62亿港元，同比增长24.8%，毛利润增长85.8%，毛利率从2.7%提升至4.1%。销量增长18.4%，销售均价上涨5.4%。
- 新型烟草制品出口：2024年收入1.35亿港元，同比增长4.0%，毛利润增长23.2%，毛利率从4.4%提升至5.2%。销量增长12.5%，但销售均价下降7.6%。
- 巴西业务：2024年收入10.50亿港元，同比增长37.0%，毛利润增长30.2%，毛利率从16.6%下降至17.5%。销量下降2.4%，但销售均价上涨40.3%。
盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为9.6亿、10.2亿、10.8亿港元，对应每股收益分别为1.32港元、1.40港元、1.48港元。
估值分析：
- 可比公司法：2025年预测PE平均为23.2倍，基于公司特许经营地位和行业前景，给予22倍PE，对应股价29港元。
- DCF估值：采用8.3%的WACC和2%的长期增长率，合理市值为203亿港元，对应价格29.4港元。
- 综合估值：目标价定为29.2港元，较当前股价有19%的上涨空间。
股息：公司派发期末股息每股0.31港元，加上中期股息，全年每股派息0.46港元，派息率为37%，对应当前股价的股息率为1.9%。

关键信息

主要业务板块表现：
- 烟叶进口业务：收入增长稳健，但下半年毛利率受成本上升影响。
- 卷烟出口业务：增长强劲，毛利率提升显著。
- 烟叶出口业务：持续增长，毛利率提升。
- 新型烟草制品出口：平稳发展，毛利率提升但销售均价下降。
- 巴西业务：快速增长，但销量有所下滑。
财务数据：
- 营业收入：2024年13,074百万港元，预计2025年为13,140百万港元。
- 净利润：2024年为903百万港元，预计2025年为960百万港元。
- 每股收益：2024年为1.23港元，预计2025年为1.32港元。
- 市盈率：预计2025年为18.6倍。
- 市净率：预计2025年为4.4倍。
- 股息率：预计2025年为2.0%。
风险提示：
- 行业竞争加剧
- 消费意愿不及预期
- 食品安全问题
- 国内烟叶进口需求转弱
- 气候影响巴西烟草种植